PDF《芒果超媒：怎么看估值空间？不只是芒果》

芒果超媒(300413)公司深度报告

2019 年03 月07 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(首次) 报告日期:2019 年03 月07 日 目前股价 40.67 总市值(亿元) 402.64 流通市值(亿元) 83.65 总股本(万股) 99,002 流通股本(万股) 20,568

12 个月最高/最低 45.76/0.00 分析师:杨晓峰 S1070518090002 ? 021-31829781 ? [email protected] 分析师:张正威 S1070518120002 ? 0755-83554449 ? [email protected] 分析师:何思霖 S1070518070001 ? 0755-83515591 ? hesilin @cgws.com 数据来源:贝格数据 芒果超媒:怎么看估值空间?不只是芒果 TV,还有湖南卫视网端变现 ――芒果超媒(300413)公司深度报告 2018E 2019E 2020E 营业收入 9577.87 11451.30 13592.70 (+/-%) 221.00% 19.56% 18.70% 净利润 893.45 1380.39 1652.02 (+/-%) 1131.71% 54.50% 19.68% 摊薄 EPS 0.90 1.39 1.67 PE 46.32 29.98 25.05 资料来源:长城证券研究所 ?

一、芒果 TV:增加湖南广电内容创新空间,长期看自制综艺的孵化 自制综艺的软广测算方法:芒果 TV 自制综艺的广告位一般分为 冠名 、 首席合作伙伴 、 合作伙伴 以及 指定产品 .一般计划每个广告位 的数量为 1/1/2/3,但实际中较好的综艺能招到的广告位数量分别 1/1/2/2.

2019 年芒果 TV 新综艺《女儿们的恋爱》已脱颖而出. 硬广收入测算:贴片广告+信息流广告.由于视频贴片广告一般总时长为 60~80 秒,因而是可以看成是多个 15s 贴片广告构成;

信息流广告,对接 的是腾讯广点通联盟 (不需要向腾讯分成) , 按CPC 计价, 根据草根调研, 其价格约为 0.4 元/点击,点击率约 1%~5%之间. 会员收入测算:2018 年底,芒果 TV 付费会员数为

1075 万人,根据我们 的预测模型,2019 年上半年付费率约为 8.9%,下半年约为 10.2%,2019 全年付费率为 9.6%,2019 年芒果 TV 会员收入约为

15 亿元. ?

二、湖南卫视网端变现:台综网络招商+台综版权分销: 台综网络招商:19 年首次实现网络端招商,具备低成本/高净利率特性. 本质是做大广告总包,对于同一档电视综艺, 过去湖南卫视以电视观众为 基础向广告主招商, 然后将一部分广告费按点击量分给芒果超媒;

现在湖 南卫视和芒果 TV 分别以电视观众和网络观众向广告主进行招商, 进而能 够有效做大整个招商金额. 台综版权分销:是业绩承诺基础,网端招商带动版权分销单价上升.当 视频平台购入综艺版权后,若参加招商, 则招商收入的提高会带动综艺版 权价值的上升,从而湖南卫视版权分销的主动权更大,议价能力也更强. 同时音乐类节目的音乐版权方面,由于音乐付费,其版权价值也将上升. ?

三、芒果超媒估值空间:预计为 596~669 亿: -60% -40% -20% 0% 20% 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 传媒 沪深300 芒果超媒 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告公司报告传媒证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 芒果 TV 的估值:按PS 估值,目前爱奇艺估值 PS 为5X~6X,Netflix PS 估值为 9X~10X,我们认为视频平台相对合理估值在 5.5x 左右,我们估计

2019 年芒果 TV 总收入(广告+会员―台综网络招商)约为 44.5 亿元,芒果TV 估值约为

245 亿. 湖南卫视的网端变现估值:按PE 估值,根据重组书预测,2019 年版权分 销收入增加约为