PDF《新力量 New Force》

10 年国债收益率近日 来又再出现上拉,并且升穿了

3 厘关口创出四年新高,而正如我们前期指出,3.05 厘是目前的压力测试线,若债息率进一步升穿此测试线,将会创出七年新高,对 於环球金融市场有构成新冲击的可能.事实上,现时情况已有触动起市场神经的 迹象,美股道指在周二晚盘中一度下挫了超过

600 点,最终会否引发类似

2 月初 时的美股闪崩,要多加警惕注视. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 +

852 2532

1956 [email protected] 行业 建筑材料 股价 7.99 港元 目标价 9.60 港元 (20.15%) 市值 521.98 亿港元 已发行股本 65.33 亿股

52 周高/低8.05 港元/3.74 港元 每股净资产 5.10 港元 股价表现 华润水泥(1313, 买入) :一季度超预期,淡季不淡量价齐升,维持买入评 级 一季度超预期 截至

2018 年3月31 日,公司营业额同比增长 39.4%至80.47 亿港元,拥有人 应占溢利 17.92 亿港元,同比增长 196.4%,超出我们及市场预期,管理费用率 同比下降 2.4pct 至4.6%,创新低.期内,水泥熟料及混凝土分别销售 1,652 万吨、118 万吨及

303 万立方米,同比变化 13.09%、(-38.58%)及18.55%.期内,水泥需求淡季不淡拉动销量增长,同时减少熟料外售量造成熟料销量同比 下降.全年水泥平均价格达到

387 元/吨,同比增长 29.8%;

混凝土价格同比环 比均增长 11.4%至417.4 元/立方米. 广东、广西淡季需求仍强劲 期内,广东、广西省水泥销量分别同比升高 3.42%、30.25%至641 万吨及

541 万吨,占总销量 72%.虽然广西省高增长部分因为

2017 年一季度淡季,基数较 低,但加上春节库存低位、两广地区基建需求拉动以及延续去年四季度需求旺 盛趋势,一季度销量增长仍高於公司年初预计的 2%-3%. 吨毛利增长明显 期内,水泥熟料吨毛利升高至

180 港币,2017 年一季度及全年水泥熟料吨毛利 分别为

87 港元、94 港元,增长明显.2017 年综合毛利率上升 3.4pct 至30.8%,

2018 一季度毛利率为 36.5%,其中水泥熟料销售毛利率同比升高 8.7pct 至38.6%,主要由於产品售价较去年同期升高所致.尽管一季度煤价下降,但因 为采购周期将笥跋於殖杀. 区域内新增产能有限

2017 年广东、广西区域内新增熟料产能

780 万吨,预计今年广东、广西将各有 两条新线投产,总共新增约

680 万吨水泥产能,结合区域内需求增速来看,消 化新增产能问题不大,供需可维持平衡. 提高目标价至 9.60 港元,维持买入评级 大湾区项目将在明年开始逐步落实,结合十三五基建增长拉动需求,水泥价格保持高 位下降空间有限,公司在两广区域内市场份额稳定.我们预计 18/19/20 年公司营收 分别为

368 亿、380 亿及

390 亿港元,净利润约

66 亿、70 亿及

74 亿港元.提高未来

12 个月的目标价至 9.59 港元,相当於

2018 财年 9.5 倍P/E,1.88 倍P/B,维持买入 评级.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 截止12月31日2016年实际 2017年实际 2018年预测 2019年预测 2020年预测 营业额(百万港元) 25,647 29,958 36,795 38,010 39,035 变动(%) (4.2) 16.8 22.8 3.3 2.7 净利润(百万港元) 1,326 3,617 6,598 7,031 7,360 每股盈余(港元) 0.20 0.55 1.01 1.08 1.13 变动(%) 30.6 172.8 82.4 6.6 4.7 市盈率@7.99港元(倍) 39.4 14.4 7.9 7.4 7.1 每股股息(港元) 0.09 0.27 0.50 0.56 0.59 股息现价比率(%) 1.1 3.4 6.3 7.0 7.3 第一上海 新力量 New Force -