PDF《公司快报》

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2015 年05 月25 日 青岛海尔(600690.SH) Tabl e_Summary 集团海外资产注入 公司海外布局进一步完善 事件:青岛海尔于

2015 年5月25 日晚发布公告,1)拟以 48.74 亿元的价格 现金收购海尔集团下属全资子公司海尔(香港)投资有限公司持有的 海尔新 加坡投资控股有限公司 全部股份;

2)海尔集团变更注资承诺;

3)公司将受 托管理费雪派克(海尔集团间接持有其 100%股权) . 集团承诺兑现 公司全球布局进一步完善:控股股东海尔集团在

2011 年初承 诺自

2011 年起五年之内对青岛海尔注入白电、上游零部件以及其他相关资产. 而通过此次收购,公司将取得并拥有海尔集团的海外相关白电资产,包含

2 家 控股型公司及

26 家运营公司,这表明集团承诺的兑现,也意味着公司白色家 电业务在全球范围内的布局将进一步完善,而后续在同一上市公司主体之下, 预计未来公司国内、外白电业务能达到更好的协同效应. 收购存在折价 将增厚公司业绩:1)此次收购标的公司价格为 48.74 亿元, 相较于第三方机构评定的 54.15 亿元,折价约 10.7%.2014 年标的公司收入及 利润分别为 113.43 亿元、 3.56 亿元 (合并后略有抵消) , 此次收购价格对应

2014 年PEx13.69;

青岛海尔当前股价对应

2014 年PEx17.23;

而A股白电公司对应

2014 年PE 均值为 22.10 倍,可见相较于当前二级市场股价也折价明显.2)此 次收购拟通过现金方式收购,将增厚公司业绩,2014 年青岛海尔的全年归母净 利润为 49.92 亿元, 标的公司

2014 年净利润为 3.56 亿元, 增厚幅度约为 7.13%. 受托管理费雪派克 中长期并不排除将其整合入上市公司:此次收购并不包 含费雪派克的资产注入,主要系费雪派克自身尚在整合、业绩未达到青岛海尔 的预期;

而集团承诺于

2020 年6月之前向公司注入或通过相关方式处Z斐雪 派克相关资产,换言之,未来若费雪派克自身整合逐渐完成、经营恢复正常轨 道, 则费雪派克资产有望整合入上市公司, 届时海尔在的海外布局将一部完善, 其国际影响力也将进一步增强. 投资建议: 我们预计公司 2015-2017 年净利润增速分别为 19.1%、 20.7%和15.5%,EPS 分别为 1.

95、2.

36、2.72 元,增长稳定;

我们维持买入-A 的投 资评级,6 个月目标价 40.00 元,对应

2015 年20.51 倍PE. 风险提示:行业需求不振;

原材料价格波动、人工成本上升风险. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 86,487.7 88,775.4 101,492.9 119,520.7 133,526.3 净利润 4,168.2 4,991.6 5,945.3 7,174.0 8,286.9 每股收益(元) 1.37 1.64 1.95 2.36 2.72 每股净资产(元) 4.75 7.17 8.40 10.05 11.96 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 21.9 18.3 15.4 12.7 11.0 市净率(倍) 6.3 4.2 3.6 3.0 2.5 净利润率 4.8% 5.6% 5.9% 6.0% 6.2% 净资产收益率 27.8% 23.0% 22.8% 22.7% 21.8% 股息收益率 1.4% 0.0% 2.0% 2.4% 2.7% ROIC 4,086.5% 2,405.2% 2,298.3% 211.2% -595.9% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 40.00 元 股价(2015-05-25) 29.98 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 91,322.83 流通市值(百万元) 82,050.50 总股本(百万股) 3,046.13 流通股本(百万股) 2,736.84