PDF《阳泉煤业（600348）深度报告》

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请务必阅读末页声明. ? 公司简介: 国内最大的无烟煤上市公司. 公司地处我国六大无烟煤基地 之一的山西阳泉, 公司的实际控制人是山西省国资委. 公司煤炭多为优 质无烟煤和贫瘦煤, 资源储量达到 45.3 亿吨, 可采储量达到 25.2 亿吨. 目前公司在产产能约

3200 万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司. 目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景 福矿六个生产矿井;

另外,裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产. ? 无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升.无烟块 煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用 于钢铁行业.2015 年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司 煤炭销售总量的 10%以上,合计占 20%以上.2015 年之后,由于煤化工 和钢铁行业景气度每况愈下, 对无烟块煤和粉煤需求下降, 致使公司无 烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在2016 年合计 比例只有 11.4%.虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来 有所提升, 但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率. 随着下游煤化 工和钢铁行业景气度回升, 公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐 恢复到 10%左右, 推动公司综合毛利率的提升, 带动公司盈利能力提升. ? 积极购置产能置换指标, 未来公司产能仍有增长空间. 2017年7月13日, 公司公告具体产能置换量需求, 需购置产能总计为937.6万吨/年. 控股 子公司泊里公司置换指标为500万吨/年, 其中集团内部置换产能272.20 万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年.截止2017年12月31日,外部产 能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易.产能置换有效解决 公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障. ? 尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨.无烟 煤和尿素价格关联度较高, 无烟块煤主要用于化工造气, 再以生产的合 成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素 等氮肥的生产. 随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场, 特别是气体尿 素受制于 气慌 开工率显著下降, 促使尿素价格不断走高, 价格从2017 年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右. 无烟煤价格也从2017年第四 季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右.另外,受欧佩克限产和中东 局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右 上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走 高.国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块 煤气化合成氨, 生产甲醇、 醋酸、 煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品. 这也将拉动无烟块煤的需求. ? 给予公司 推荐 投资评级.我们预计公司

2018 年、2019 年EPS 分别 0.87 元、0.89 元,目前股价对应 PE 分别为 8.3 倍、8.1 倍,估值优势 非常明显,给予公司 推荐 投资评级. 煤炭行业 推荐(首次) 阳泉煤业(600348)深度报告 风险评级:中风险 低估值无烟煤龙头,受益下游景气度提升

2018 年5月18 日 投资要点: 李隆海 SAC 执业证书编号: S0340510120006

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