PDF《阳泉煤业（600348）深度报告》

2017 年外 运煤炭

2017 年净 利润 一矿 无烟煤 100% 78,625 47,273

750 750 在产 二矿 无烟煤 100% 66,157 32,900

810 810 在产 新景矿 无烟煤 100% 89,668 54,326

450 450 在产

669 16,373 开元矿 无烟煤 100% 32,541 13,893

300 300 在产

353 18,169 平舒矿 无烟煤 56.31% 12,268 8,038

350 197 在产

288 4,054 景福矿 贫煤 70% 7,203 3,600

90 63 在产

82 590 裕泰矿 无烟煤 100% 6,350

710 60

60 在产

50 -1,499 兴裕矿 无烟煤 100% 5,453

946 90

90 在产

72 -3,937 榆树坡矿 气肥煤 51% 41,300 15,000

300 153 在产

223 5,401 泊里矿 无烟煤 70% 110,000 77,000

500 350 停缓建 -1,304 资料来源:公司公告,东莞证券研究所 公司喷吹煤产品在北方大型国有钢厂中占据主导地位,对北方长协钢厂用户销量占 (铁路)总销量的90%以上,主要用户为鞍钢、本钢、首钢、河北钢;

公司化工块煤产品 主要供给山东、 河北地区化工企业, 其中约80%(铁路)供应阳煤集团参、 控股化工用户;

公司末煤主要供给河北、 山东地区的五大集团电厂, 电煤长协用户占比在70%以上(铁路). 表3:公司主营业务产品情况 煤种 供应地区 长协用户 长协占比(铁路总销量) 喷吹煤 北方大型国有钢厂 为鞍钢、本钢、首钢、河北钢 90% 洗块煤 山东、河北地区化工企业 阳煤集团参、控股化工企业 80% 洗末煤 河北、山东地区 五大集团电厂 70% 资料来源:公司公告,东莞证券研究所 2017年公司营业收入281.15亿元,同比增长50.33 %;

归属于母公司所有者的净利润 为16.93亿元, 同比增长2.82倍. 2018年第一季度公司营业收入80.40亿元, 同比增长5.91%;

归属于母公司所有者的净利润为5.01亿元,同比增长17.92% 图2:公司营业收入和净利润情况(亿元) 图3: 公司主营业务收入结构(2017) 资料来源:wind 资讯,东莞证券研究所 资料来源:wind 资讯,东莞证券研究所 阳泉煤业(600348)深度报告

5 请务必阅读末页声明. 2.无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升 无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢 铁行业.2015年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的10%以上,合计占20%以上.2015年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块 煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降, 在2016年合计比例只有11.4%. 虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低 于无烟块煤和粉煤毛利率.随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉 煤各自销量占比有望逐渐恢复到10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利 能力提升. 2017年公司煤炭销量6687万吨,同比增长1.59%,其中块煤479万吨,同比增长8%;

喷粉煤300万吨,同比下降3.01%;

洗末煤5683万吨,同比增长1.27%. 表4:公司煤炭产品销售结构和毛利率情况

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 洗块煤销量占比 11.5% 11.7% 10.8% 10.1% 10.1% 7.7% 6.7% 7.2% 洗粉煤销量占比 11.7% 12.5% 12.7% 10.6% 10.1% 8.0% 4.7% 4.5% 洗末煤销量占比 73.3% 71.7% 72.4% 75.0% 76.2% 81.3% 85.2% 85.0% 煤炭毛利率 24.6% 23.3% 19.9% 15.6% 15.0% 16.2% 22.5% 21.6% 洗块煤毛利率 45.7% 45.5% 43.6% 41.0% 41.1% 43.1% 26.3% 23.9% 洗粉煤毛利率 46.6% 43.4% 38.8% 29.2% 25.6% 22.1% 24.9% 37.7% 洗末煤毛利率 8.8% 4.0% 1.2% 0.9% 2.4% 6.6% 20.3% 18.1% 资料来源:公司公告,东莞证券研究所 3.积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间 煤炭行业在积极去产能的同时,政府也在大力推进煤炭行业的产能置换,加快优质 产能释放,推动落后产能加快脱出.2016年8月,国家发改委等部委发布《关于实施减 量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》 ;