PDF《卡位万亿后市场,主业高增长》

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

412 524

769 1,097 (+/-%) 29.4% 27.3% 46.6% 42.8% 净利润(百万元)

79 118

167 224 (+/-%) 61.2% 49.7% 41.1% 34.2% 摊薄每股收益(元) 1.18 0.98 1.38 1.85 EBIT Margin 15.7% 23.0% 22.1% 21.6% 净资产收益率(ROE) 14.1% 18.9% 23.1% 26.3% 市盈率(PE) 35.1 42.2 29.9 22.3 EV/EBITDA 48.5 43.9 33.0 25.3 市净率(PB) 4.97 7.96 6.90 5.85 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 D/17 F/18 A/18 J/18 A/18 O/18 上证指数 安车检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 公司是国内机动车检测行业龙头,传统主业安检设备、环检设备、综检设备受 益汽车保有量增加以及民营资本进入带来的检测设备增量,新业务尾气遥感检 测设备进入高速推广期.长期来看,公司进行产业链纵向延伸进入到市场空间 更大,盈利能力更强的检测站运营环检,后期可借力检测站卡位万亿后市场. 我们预计公司 2018/2019/2020 年分别实现营收 5.2 亿/7.7 亿/11.0 亿,对应同 比增速分别为 27.3%/46.6%/42.8%,实现净利润分别为 1.2 亿/1.7 亿/2.2 亿. 对应同比增速分别为 49.7%/41.1%/34.2%,EPS 分别为 0.98/1.38/1.85,当前 股价对应 PE 分别为 42.2x/29.9x/22.3x,给予

19 年40 倍估值,对应合理估值 为54.65 元,维持 增持 评级. 核心假设或逻辑 短期来看,公司受益行业检测频次恢复,同时自身销售能力突出,联网监测行 业高市占率协助公司持续开拓新客户. 中期来看, 尾气遥感检测受到政策驱动以及排放趋严, 行业正处于迅速铺开期, 公司前期布局已获成效,目前获得订单总额约

1 亿元,占2017 年营收总额的 23%,预计未来 2-3 年将持续上量. 长期来看,公司纵向打通检测环节产业链,通过成立产业基金或是直接收购的 模式进入市场空间更大,盈利能力更强的下游检测站环节,目前通过收购兴车 检测和中检集团部分检测站,已经获得山东和深圳地区累计

40 个检测站,后期 公司预计做到 5%-10%市占率水平. 与市场预期的差异之处 第一,市场对于公司的相对竞争优势的认识仅停留在公司属于机动车检测设备 龙头,而我们通过分析行业当前格局以及竞争对手,明确指出公司的相对竞争 优势是:在行业集中度较低,客户属地性强的背景下,公司的相对竞争优势一 方面来源于较强的销售能力,一方面来源于公司产品谱系齐全,与设备业务协 同较强的联网监管系统市占率较高.能够使得公司在后期市场开拓中更加具备 优势. 第二,对于公司从设备商转型做运营商,市场已经认识公司进入了市场空间更 大, 盈利能力更强的环节. 但市场对于公司的转型成功的可能性缺乏深刻分析, 我们认为基于三方面原因公司可实现顺利过渡:第一,外部环节较为温和,检 测站集中度低且无外资参与竞争;

第二,顺应检测站运营与政府脱钩的政策趋 势,较容易获得收购标的资源;

第三,公司与 APPS automotive 同样属于检测 设备龙头,参考 APPS automotive 转型历程有路径可遵循. 股价变化的催化因素 第一,公司尾气遥感检测设备持续斩获新订单;

第二,新收购检测站数量增加以及盈利能力改善. 核心假设或逻辑的主要风险 第一, 政策法规风险;

公司主业来源于机动车年检设备, 属于政策强制性驱动, 检测的频次,项目受到政府政策影响显著;