PDF《2019.7》

121 万、130 万以及

121 万桶/日,预 期较年初均有所下滑.国际货币基金组织(IMF)2019 年全球 GDP 增速的预测基准 3.5%,EA 利用 VaR 模型评 估了不同 GDP 增速下全球石油需求情况,包括以

2008 年金融危机为样本的深度经济危机模式.结果显示,即使

2019 年GDP 增速降至 1.5%,大部分 OECD 国家陷入衰退,新兴经济体增长率低于平均水平,石油需求仍将增 长(尽管仅增长

20 万桶/日) .6 月29 日,中美两国元首同意重启经贸磋商并不再加征新的关税,这标志着世界 最大的两个经济体之间的紧张关系出现缓和,原油需求预期随之回暖,市场风险偏好回升. 微观层面,虽然下半年炼厂加工量预期不断下调,但随着成品油消费旺季来临和新增炼厂产能投入运行,炼 厂加工量预计环比提升

160 万桶/日.此外,IMO2020 新规将使得低硫燃料油和柴油等中质馏分油的需求增加, 由于炼厂装置在建造时就已经确定, 可以调节但很难有太大改变, 因此若要增加低硫燃料油产量只能通过增加开 工率实现.根据 EIA 预测,美国炼厂将增加约 2%的开工率,原油需求预计增加超过

30 万桶/日,新规也会不同 程度提升全球其他地区炼厂的加工量. 有忧无患 波段可期 2019.7

4 图7: EA 不断下调下半年炼厂加工量预期 资料来源:EA,一德能化 图8:不同 GDP 增速下全球原油需求增速预测 资料来源:EA,一德能化 5. 下半年原油市场先紧后松,国际油价仍存波段式行情 展望下半年, OPEC+减产协议成功延长,供应管控预期强烈,INSTEX 贸易机制下,伊朗原油出口仍临考 验, 加之美国页岩油产量增速逐渐放缓, 宏微观共振下原油需求预期改善, 全球原油市场去库存的趋势仍将延续, 三季度供需缺口有望放大至

120 万桶/日,四季度回落至

10 万桶/日.下半年原油市场整体呈现先紧后松的局面, 国际油价预计出现波段上涨行情,Brent、WTI、SC 原油价格目标分别为

80 美元/桶、74 美元/桶和

550 元/桶.如 果世界经济超预期复苏、伊朗原油出口恢复不及预期,则油价水平可能进一步提升;

如果 OPEC+产油国减产执 行情况不佳、成品油累库超预期,则油价水平将面临较大下行压力. 图9:原油供需平衡表 资料来源:EA,一德能化 有忧无患 波段可期 2019.7 6. IMO2020 新规临近效应初显,燃料油强势或昙花一现 自2018 年11 月以来,新加坡船用燃料油销量由于需求疲软出现连续七个月同比减少,2019 年5月销量同 比下降 8.2 万桶/日至

77 万桶/日.2019 年上半年燃料油需求面临许多不利环境,一是由于全球经济前景蒙阴,波 罗的海干散货指数远低于去年的水平.二是全球集装箱运价也承受着巨大的压力,虽然仍强于去年同期,但欧洲 线上的运力过剩和中美贸易摩擦都增加了长期的结构性问题和不确定性. 三是燃料价格整体重心上涨. 尽管随着 运价和波罗的海干散货指数的反弹,全球和新加坡船用燃料油需求有好转的态势,但随着高低硫转换提前进行, 下半年全球燃料油需求仍是大幅下滑态势,三季度预计需求

631 万桶/日,环比二季度减少 48.4 万桶/日,四季度 进一步下降至 538.5 万桶/日. 在需求快速萎靡的背景下,由于炼油厂升级和重原油紧缺,全球燃料油供应显著下降.EA 预计三季度全球 燃料油供应将环比下降 47.7 万桶/日.欧洲燃料油产量将环比下降超过 8.4 万桶/日,亚太的供应量也环比下降