PDF《恒安国际（1044）》

恒安国际(1044) 更新报告 持有

2011 年9月9日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度

2009 2010

2011 E

2012 E

2013 E 收入(百万港元) 10,834 13,432 17,215 22,299 28,758 增长 (%) 34.3% 24.0% 28.2% 29.5% 29.0% 经营溢利 (百万港元) 2,600.6 2,999.7 3,233.2 4,457.1 6,203.0 增长 (%) 63.1% 15.3% 7.8% 37.9% 39.2% 净利润(百万港元) 2,118 2,438 2,590 3,445 4,717 增长 (%) 50.8% 15.2% 6.2% 33.0% 36.9% 基本每股收益(港元) 1.8 2.00 2.11 2.80 3.84 市盈率(倍)

39 34

33 24

18 每股派息(港元) 1.10 1.30 1.26 1.68 2.30 息率(%) 1.6% 1.9% 1.8% 2.5% 3.4% 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王士振 852-25321954 [email protected] 李雪晶 852-25321915 [email protected]. hk 主要资料 行业 个人护理 股价 68.6 港元 目标价

68 港元 (-1%) 股票代码

1044 已发行股本 12.28 亿股 市值 843.07 亿港元

52 周高/低79 港元/54.1 港元 每股净现值 8.58 港元 主要股东 TIM Lee Investment(18.57 %) 半年业绩低於预期,料下半年利润率改善,调低评级至持有 ? 上半年业绩低於预期:公司上半年销售收入同比增长 27.4%至81.9 亿港元;

受原材料价格上涨影响,半年毛利同比仅录得 8%增幅;

归 属股东净利润为 11.8 亿港元,同比减少 1.7%.摊薄每股盈利 0.96 港元,每股派息 0.6 港元. ? 原材料价格高企致毛利率下跌

7 个百分点:上半年公司主要 原材料价格均明显上涨.其中,纸浆价格同比上升近 30%,石化产品涨价 超过 20%,毛绒价格同比上升超过 40%. 受此影响,公司整体毛利率 同比下跌

7 个百分点,卫生纸和卫纸尿裤产品毛利率分别下跌

9 个百 分点和

10 个百分点. ? 预计下半年成本压力缓解:

6 月份以来主要原材料价格开始回 落.其中,石化产品高分子材料价格相比高位回落超过 10%,薄膜价 格回落 5%,木浆最新采购价与上半年加权平均采购价回落 8%,与高 位相比下降 13%,绒毛浆

8 月份价格比上半年下跌 15%以上.展望下 半年,公司毛利率将环比回升. ? 纸尿裤业务低於预期: 纸尿裤业务上半年实现销售 12.3 亿港 元,同比增长 8.2%,低於行业增速.公司上半年推出升级版 安儿 乐 纸尿裤,未来将逐步进入母婴店管道,下半年还将推出新款产品 动睡装 和 拉拉裤 ,针对中高端市场,售价较现有产品高 10%- 15%.随著改款产品和高端产品的推出,管理层预计下半年公司纸尿 裤业务将有明显改观,预计将有 20%以上的增长. ? 调低目标价至

68 港元,调低评级至持有:鉴於:1)纸尿裤 业务进展缓慢,新品推出时间及效果存不确定性,调低公司收入预测 1.1%-1.3%;

2)成本价格回落,但现有存货仍将部分侵蚀下半年利润 率,调低公司毛利率 1.2-4.3 个百分点;

3)费用控制好於预期,规 模效应显现,调低中间费用率 0.5 个百分点;

4)新税务安排节省所 得税开支,调低公司有效税率

2 个百分点;

我们将公司 2011-2013 年 利润调低 1.8%-17%,预计未来三年净利润分别录得 2.6 亿、3.5 亿及 4.7 亿.参考同业及历史估值,我们将公司目标价调低至

68 港元,相 当於公司

2011 及2012 年预测市盈率

32 倍及 24.3 倍,与历史估值水 准相当,较同行有 20%溢价,反应公司行业龙头地位.目标价距现价 有1%下跌空间,调低评级至持有. 第一上海证券有限公司