PDF《恒安国际（1044）》

2011 年09 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2011 年中期业绩略逊预期 公司上半年销售收入同比增长 27.4%至81.9 亿港元;

受原材料价格上涨影响,半年毛 利同比仅录得 8%增幅;

归属股东净利润为 11.8 亿港元,同比减少 1.7%.摊薄每股盈利 0.96 港元,每股派息 0.6 港元.

图表 1:

2011 半年业绩摘要 千港元

2011 2010 变动 评论 收入 8,188,704 ????? 6,426,325 ????? 27.4% 纸巾卫生巾分别增长34%及28%;

而纸尿裤仅增长8% 销售成本 (5,028,811) ???? (3,500,301) ???? 43.7% 主要成本价格均明显上涨 毛利 3,159,893 ????? 2,926,024 ????? 8.0% 毛利率同比跌7个百分点 其他收入-净额 81,644 92,899 12.1% 分销成本 (1,540,089) ???? (1,219,819) ???? 26.3% 行政费用 (352,355) 308,761) ??????? 14.1% 经营利润 1,349,093 ????? 1,490,343 ????? \9.5% 财务收益―净额 64,845 3,005 2057.9% 利息收入大幅上升 除所得税前利润 1,413,938 ????? 1,493,348 ????? \5.3% 所得税费用 (206,441) 265,432) 22.2% 税率14.6%,降3个百分点 期内利润 1,207,497 ????? 1,227,916 ????? \1.7% ―公司股东 1,181,997 ????? 1,202,789 ????? \1.7% ―非控制性权益 25,500 25,127 1.5% 股东应占每股盈利 ―基本 96.6 98.6 \2.0% ―摊薄 96.3 98.2 \1.9% 股息 737,381 734,525 0.4% 派息率62% 期内费用率保持稳定 截至6月30日半年 资料来源:公司资料、第一上海 纸巾和卫生巾业务仍保持高速增长 期内,公司主要业务均录得高速增长.其中,纸巾业务录得收入 39.2 亿港元,增速 达34%,占公司收入比重 47.9%;

卫生巾销售收入同比增长 28.1%至18.5 亿港元;

纸 尿裤上半年表现欠佳,仅录得 8%增长,不及行业;

食品业务半年销售 8.6 亿,同比 增长 28%.

图表 2:2011 年中期收入构成

图表 3:2011 年中期分部收入 千港元 收入 增长 纸巾 3,919,676 34.0% 卫生巾 1,848,497 28.1% 纸尿裤 1,231,719 8.2% 食品 859,152 28.2% 其他 329,660 32.5% 合计 8,188,704 27.4% 资料来源:公司资料、第一上海 资料来源:公司资料、第一上海 第一上海证券有限公司

2011 年09 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 纸尿裤业务低於预期 公司纸尿裤业务上半年实现销售收入 12.3 亿港元,同比增长 8.2%,远低於行业增 速.公司现有纸尿裤产品主要集中於中低端,而该细分市场由於进入门槛低,竞争激 烈,恒安国际优势不明显. 中国造纸协会资料显示,2010 年中国婴儿纸尿裤消费量增长率为 3.7%,市场规模达

185 亿元,成人纸尿裤亦保持高速增长.但总体市场渗透率不足 30%(卫生巾已达 70%以上),潜力巨大. 公司上半年推出升级版 安儿乐 纸尿裤,未来将逐步进入母婴店管道,下半年公司 还将推出新款产品 动睡装 和 拉拉裤 ,针对中高端市场,售价较现有产品高 10%-15%,前期主要於一线市场分销.随著改款产品和高端产品的推出,管理层预计 下半年公司纸尿裤业务将有明显改观,预计将有 20%以上的增长.

图表 4:2010 年中国纸尿裤市场十大品牌 公司品牌1金佰利(中国) 好奇

2 宝洁(中国) 帮宝适

3 尤妮佳生活用品(中国) 妈咪宝贝

4 中山瑞德 菲比

5 上海花王 花王

6 好孩子集团 好孩子

7 福建恒安 安儿乐

8 全日美实业(上海) 嘘嘘乐

9 雀氏(福建)实业 雀氏

10 大王制纸 大王 资料来源:中国市场调研线上,第一上海 成本涨价致毛利率全面下跌 受主要原材料涨价影响,期内公司毛利率录得全面下降.公司主要原材料中,纸浆 占纸巾成本 60%,占纸尿裤成本 20%,上半年价格同比上升 30%;