PDF《军舰动力新星升起》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 24.

94 元 目标价格(人民币) :40.00 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 608.48 总市值(百万元) 18,575.54 年内股价最高最低(元) 27.71/10.28 沪深

300 指数 3818.73 上证指数 3725.56 陆洲 分析师 SAC 执业编号:S1130514080010 (86755)88281562 [email protected] 军舰动力新星升起 公司基本情况(人民币) 项目

2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.079 0.089 0.518 0.822 1.083 每股净资产(元) 3.47 3.78 4.32 5.22 6.45 每股经营性现金流(元) -0.52 0.23 0.07 0.38 1.15 市盈率(倍) 86.94 134.67 48.07 30.49 22.72 行业优化市盈率(倍) 20.00 29.62 41.06 41.06 41.06 净利润增长率(%) 123.13% 13.14% 608.20% 58.68% 31.73% 净资产收益率(%) 2.28% 2.36% 14.67% 19.24% 20.53% 总股本(百万股) 608.48 608.48 743.41 743.41 743.41 来源:公司年报、国金证券研究所 基本结论 ? 舰船动力驱动系统是决定海军战斗力的关键环节.舰船平台系统全电力化进 程体现了海军对未来舰船多功能化的迫切需要.新概念武器系统(如直接能 量武器,探测设备和电子装置)都要求舰船平台提供更大功率的电力保障. 当前,凭借全电推进系统的巨大优势,各国海军纷纷开始策划为本国的新一 代水面主力作战舰艇配备全电推进系统.英国皇家海军的下一代舰艇 伊丽 莎白女王 级航母、26 型护卫舰,美国海军的下一代舰艇 LDH8 两栖攻击舰 与 朱姆沃尔特 号驱逐舰等都采用了全电推进系统设计. ? 民用船舶全电推进技术应用前景广阔.在过去十年里,安装电力推进系统的 船舶数量以每年 12%的速度增长,这一数字比全球船队数量的增长速度快

3 倍.2014 年ABB 获得了大型邮轮电力推进系统

2 亿美元和破冰船电力推进 系统

9 亿美元订单.虽然电力推进造价比柴油机推进高 20%左右,但每年的 运行和维护管理成本却要低 8%左右,每年的油耗约节省 30%左右. ? 中国海军迎来造舰高峰期.海军作为集体军种、系统军种需要长期持续投 入,其发展所依托的工业基础也需要百年积淀.新中国历史上解放军海军的 装备制造曾有两次爆发期,目前应该是第三次爆发期,而且比前二次都要大 持续时间都长,估计至少会持续 10-15 年之久.从表面上看,2013 年以来 中国海军造舰速度很快.但和海军自身需求比,和美国、日本海军横向比, 和中国海军的历史纵向比,这样的造舰速度依然偏慢. ? 军工业务将迎来最好的时光.湘电股份一直是海军潜艇推进系统的唯一供货 商,与海军工程大学长期深度合作,目前已被确立为国家级舰船动力平台之 一.本次增发募投要做大做强的全电推进装置等新产品代表了中国海军未来

50 年的发展方向,可与美国海军的技术同步.我们认为,公司的军工业务处 于业绩大爆发的前夜.随着海军对全电推进系统采购的铺开,我们预计湘电 股份的军品今年实现 6-8 亿元收入,明年实现 15-20 亿元收入.保守按照 40%的毛利率,15%净利率计算,2016 年20 亿军品收入对应

8 亿元毛利 润,3 亿元净利润.我们给予军品

2016 年50 倍PE,则仅军工的船舶综合 电力系统业务市值可达

150 亿元. ? 湘电是湖南国企改革的龙头.湘电股份大股东湘电集团是湖南省

26 家省管 国有企业中首批国企改革试点企业.改革的核心主要有两点: (a)混合所有 制改革:未来目标是类似中联重科的股权结构;