DOC《第一章 案例》

第一章 案例

一、债券发行的折价和溢价

(一)原理 债券发行价格是指债券在发行期间的出售价格,也是认购人接受新发行债券的购买价格.

因为受到某些因素的影响,发行价格可能不一定与债券的票面金额一致.根据债券发行价格与债券票面金额的关系,一般分为:平价发行、溢价发行和折价发行. 平价发行也称等价发行,指债券的发行价格等于债券票面金额.该种情况下,发行人募集资金就与将来偿还的债券本金相同,债券认购人的到期收益率也等于债券票面利率.溢价发行也称超价发行,指债券的发行价格高于债券票面金额.采用溢价发行,债券发行人募集的资金超过未来偿还的债券本金,但债券认购人的到期收益率将低于债券票面利率.折价发行也称减价发行,指债券的发行价格低于债券票面金额.采用折价发行,债券发行人募集的资金将少于未来偿还的债券本金,但债券认购人的到期收益率将高于债券票面利率.

(二)事件描述 某企业2014年发行长期债券用于棚户区改造项目建设,发行面值100元,期限5年,发行时票面利率为7%,年末付息一次.假设发行时有三种场景,即同类可比债券的收益率分别是5%、7%和10%,该债券的发行价格应该是多少?(要求以复利计息)

(三)分析与思考 债券定价采用收入资本化模型,即现金流折现法.计算方式包括以下3步: 第一步:确定债券的未来现金流及发生时点. 本案例中现金流由两部分组成:一是每年年末的利息收入,即100*7%=7(元);

二是到期日的面值收入,为100元.该债券所产生的现金流量图如下所示: 7元 7元 7元 7元 107元 时间

0 1

2 3

4 5 (年) 第二步:折现率的确定. 投资者进行债券投资时总会与其他同类债券进行比较,要求得到不低于该收益率的回报.如果存在收益率的差异,市场上的供求力量会促使同类可比债券的收益基本平衡.所以,在为债券定价时,一般就用同类可比债券的收益率作为折现率,本案例中分别为5%、7%和10%. 第三步:现金流折现. 现金流折现计算表(单位:元) 第一年末 第二年末 第三年末 第四年末 第五年末 合计 折现率

7 7

7 7

107 5% 6.67 6.35 6.05 5.76 83.84 108.67 7% 6.54 6.11 5.71 5.34 76.29 100.00 10% 6.36 5.79 5.26 4.78 66.44 88.63 经济含义:当市场利率为5%时,上述债券的发行价格应该为108.67元,高于债券面值;

当市场利率为7%时,上述债券的发行价格应该为100.00元,恰好等于债券面值;

当市场利率为10%时,上述债券的发行价格应该为88.63%元,低于债券面值. 上述案例验证了我们讨论的原理:当票面利率大于市场利率时,债券溢价发行;

当票面利于恰好等于市场利率时,债券平价发行;

当票面利率小于市场利率时,债券折价发行. 进一步思考:市场利率并不是维持不变的,当市场利率逐年变化时,上述原理要如何验证?

二、上交所创新债券:可续期债券

(一)原理 债券根据不同标准可以有不同的划分方法,综合来看,有以下一些分类: 债券分类 划分角度 具体依据 债券类型 债务人和债权人情况 发行主体 政府债券和企业债券 信用保证 担保债券和信用债券 债券确定 记名债券和无记名债券 债券的发行和流通条件 发行地域 国内债券和国际债券 流通情况 流通债券和非流通债券 债券本身特征 计量单位 实物债券和货币债券 偿还期限 定期债券和不定期债券 有无利息 有息债券和无息债券 利率变化 固定利率债券和浮动利率债券 利息支付 一次付息债券和分次付息债券 现实当中,根据发行主体资质的不同还存在其他的分类,比如公司债券根据发行者信用等级、财务状况的不同还可以分为大公募、小公募和私募发行. 十二五时期 和 十三五时期 ,上海证券交易所还创新发展出了可续期债券、绿色债券和双创债券等品种. 可续期债券:指赋予发行人以续期选择权,不规定债券到期期限的信用债券.