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【公司研究】:博瑞传播(600880)1季报点评 ――报业经营恢复性增长,真实业绩增长超出我们预期 【研究机构】:申银万国 万建军 【报告日期】:2010年4月12日 【投资要点】: 业绩略低我们预期.10年第1季度公司实现营业收入2.56亿元,同比增长35.5%.实现属于母公司股东净利润7065万元,同比增长23.7%,EPS为0.19元,低于我们预期5%(我们一季报前瞻预测EPS为0.20元) .略低我们预期的原因在于:09年1季度公司印务公司获得西部大开发减按15%所得税率政策,而2010年1季度尚未收到税收优惠批文,如果考虑减税优惠,业绩与我们预期一致. 营业利润增速高于收入增速原因在于毛利率大幅提升.1季度公司毛利率同比提升4.5个百分点至55%,主要源于高毛利率的网游业务.去年1季度公司尚未收购网游(09年下半年并表) ,我们预计网游业务2010年收入占比约10%(网游净利润占比约27%) ,而网游业务毛利率高达90%左右.营业利润增速高达47%,实际上已超过我们1季度净利润30%增速的预测. 报业经营业务恢复性增长.如果剔除1季度约3000万网游收入,公司传统报业经营(包括印务、广告和投递发行业务)收入同比增长约20%.增长主要来自: (1)报业收入恢复:08年《成都商报》零售价提高导致09年上半年发行量略有下滑,印刷量有所下降,09年下半年《成都商报》零售价已下调回08年水平,下半年发行量已回升至08年初58万份水平. (2)商印业务收入增长较快;

(3)09年1季度报业广告受经济下滑影响较明显,而10年广告业务恢复情况良好.我们预计全年报业经营业务收入增长能保持在15%左右. 所得税优惠依然能持续.根据西部大开发政策,公司印务分公司享受西部大开发优惠所得税率15%的政策从2007年延续到2010年概率非常高.我们认为,正常情况下,公司2010年应能获得2009年税收优惠的退税,退税优惠可能体现在2010年中报中. 维持2010年盈利预测,重申 买入 评级.我们预测2010-2010年EPS分别为0.95元和1.14元,分别同比增长35%和20%,对应2010年PE 32倍,远低于传媒行业10年53倍PE水平.公司前期公告中已披露部分网游项目已处于商务谈判阶段,我们判断,2010年上半年,博瑞传播收购网游项目是大概率事件,这将成为股价最直接和有力的催化剂(我们测算,收购可能增厚公司2010年EPS 10-20%之间) .而公司在年报中专门提出,新增对公司管理层在新媒体领域拓展和市值提升的考核机制,我们相信,公司管理层有充分动力在新媒体领域进行拓展,进而提升公司市值,再次重申 买入 评级,维持目标价36元,隐含20%上涨空间. 评述: 公司传统业务稳定发展,新媒体业务成为公司业绩增长点.预计依赖于成都商报的发行,广告和印刷业务将是平稳发展,业绩增长点主要来自户外广告业务、商业印刷业务以及网络游戏业务.公司一直享受西部大开发所得税优惠,会计上采取先征后返的确认方式,09年的税收优惠尚未收到,预计在今年二季度收到,并不会影响公司全年的业绩.展望2010年,在努力稳定传统媒体增长的基础上,公司将继续推进新媒体战略,包括更多户外资源、网游团队、互联网公司等的收购,这将推动公司的长期稳定增长. 【公司研究】:葛洲坝(600068) ――整体盈利能力保持稳定增长,把握长期投资价值 【研究机构】:招商证券 王小勇 【报告日期】:2010年4月12日 【投资要点】: