DOC《实达期货》

加上同一时间美国第五大投资银行贝尔斯登深陷次债危机,濒临清盘边缘,在美联储注资急救下,最后被迫以低价被摩根大通收购,面对流动性过剩市场出现恐慌性抛售,商品价格跳水.对于一直积弱的期锌来说,LME3月期锌价从最高的超过2800美元/吨,迅速下跌到2300美元,持仓也由历史最高的接近20万手回落至19万手. 图1 LME锌价与持仓 数据来源:LME 相对于流动性过剩的中国而言,沪锌同样的出现而了 平仓潮 ,沪锌总持仓更是从最高的超过16万手回落到3月末的12万手水平,下跌了超过25%!仿佛是沪锌比伦锌相对与 美元反弹 更敏感,但笔者认为不是沪锌更 敏感 ,而是沪锌比伦锌更 脆弱 ,作为全球最大的精锌生产国,或者是能真实的面对和反映过剩. 图2 沪锌大幅减仓25%! 数据来源:SHFE 资金多头平仓潮造成的商品价格大幅波动是我们面对对所谓的 商品大牛市 进行反思和变得谨慎,特别是对于期锌这种基本面 脆弱 和价格相对较低的基本金属而言,炒作的空间更大. 2.消费旺季看消费――现货压力,旺季难乐观 产量过剩,金融危机,锌价保守压力,这样看来 消费旺季 似乎成为了支撑锌价的唯一一根 救命稻草 .一般而言,每年的3-5月份都是锌的传统上的消费旺季,这段时间消费的好坏将决定2008年上半年锌价的走势. 现货升贴水是衡量现货消费好坏的其中一个重要指标,从下图我们可以看到,伴随这全球精锌产量步入过剩,锌价大跌,精锌现货升水2007年的高位大幅下滑,目前精锌现货升贴水回复到2006年锌价起飞时的水平. 图3 锌现货升水 数据来源:CRU 麦格理 2008年3月 具体而言,自2007年末锌价确立近两年低位2200美元/吨以后,现货升水跌势得到缓解,其中代表欧洲现货消费情况的鹿特丹现货升水维持在150-200美元/吨之间,而亚洲新加坡现货升水维持在100美元/吨左右. 图4 锌现货升水 数据来源:实达统计 进入2008年以后,除了在今年年初受雪灾影响造成冶炼厂停产以及交通运输受阻,我们看到国内0#锌现货报价对当月主力合约一直处于现货贴水100-500元/吨的幅度,现货升水的疲弱使得我们不禁对消费旺季消费抱有怀疑态度. 图5 中国锌现货贴水 数据来源:SHFE 上海有色金属网 但是在对消费旺季怀疑的同时,我们要注意到,进入2007年第四季度以后,无论是LME还是SHFE库存都处以一个建库的阶段,其中目前LME超过12万吨的库存是近两年以来的最高位,而超过7万吨的上海库存也是沪锌上市以来的高位,显示过剩造成的现货压力从流通领域蔓延至现货库存;

除此之外,精锌现货 流动性 的也在不断的加快――从以往的库存流通周期的40天缩减到目前的20天左右.现货压力加上流动性的加快大大的缓解了以往消费旺季的现货紧缺现象,甚至是 对冲 掉了. 图6 两市库存大增 数据来源:LME SHFE 现货压力之下也使得精锌现货消费商的态度变得谨慎,从目前市场反映的情况来看,当锌价回调至2300美元/吨区间(对应沪锌19000元/吨)的相对低位时,消费商的 买兴 也随之变得积极,但是当锌价反弹到2400美元/吨以上的时候,买盘又变得谨慎起来,这造成了目前锌价的窄幅震荡的情况. 图7 现货贴水进一步扩大 图8 注销仓单库存比处低位 数据来源:LME 实达统计 在现货压力对冲消费旺季的背景下,使得之前预期锌价反弹打了一个大的 折扣 ,市场也从 消费旺季拉动锌价 向 消费旺季支撑锌价 转变,而锌价也将维持2200-2500美元/吨的区间震荡,并且很可能随着时间的推移震荡区间将逐步的向下调整并收窄. 3. 2008加工费――不好,但也不坏 而从市场传出消息,2008年的精锌加工费合约已经签署,虽然还没有官方的证实,但我们还是可以对加工费等数据对今年锌价进行一个初步的分析. 由于受到LME锌价波动影响,据报告称,2008年精锌加工费将为300美元/吨,对应基准价为2000美元/吨,调整区间为+10%和-6%,这跟之前市场预期的情况差不多,相对而言,中国冶炼厂签署的2500美元/吨基准价及+11%和-7%的调整区间. 图9 2008年锌加工费 中国