DOC《实达期货》

2006 2007

2008 2008 谈判加工费(CRU)

128 300

300 325 基准价(CRU)

1400 3500

2000 2500 上调区间 14.0% 10.0% 10.0% 11.0% 下调区间 12.0% 6.0% 6.0% 7.0% LME年均价

3273 3252

2360 2360 年度加工费

390 285

336 315 数据来源:Brook Hunt CRU 2008年3月 按照目前LME三月期合约2400美元/吨、50%的锌精矿含量以及85%的精矿利用率计算,锌精矿价格将为680美元/吨,而中国冶炼厂锌精矿价格为702美元/吨,在越高的锌价情况下中国冶炼厂要付出的锌精矿价格比签署普通加工费协议的冶炼厂要来得高,而在低锌价时中国冶炼厂对应的精矿价格则要来得相对的低. 图10 锌价与锌精矿价格 数据来源:实达统计 冶炼厂的收益主要是加工费,但是除此之外 免费锌 和现货升水也是冶炼厂利润的一个重要组成部分.免费锌之所以存在,是因为合约约定的冶炼厂锌精矿利用率为85%,但实际上利用率可能达到95%.但基于目前远期价格,免费锌价值较去年的情形要低.冶炼厂在交货给消费者的时候,也将得到现货升水.这些升水去年是非常高的,平均为190美元/吨.目前的现货升水为约120美元/吨.锌市场处在过剩边缘,像我们第一部分所讨论到的,今年现货升水很可能要比去年要低. 将这些因素综合在一起,持平的加工费和价格上下调空间,但更少的免费锌及现货升水,精矿价格(用美元衡量)08年预期将下降12%.然而,如果我们目前预期的锌价2535美元/吨能够实现,则精矿价格仅会下降7.5% 图11 冶炼厂收入 数据来源:麦格理 虽然精锌合约加工费相对与2007年的高位已经有所下跌,但是我们看到进入2008年以来,精锌加工费又有开始上升的迹象,特别是对于更低的能源电力价格和运营成本的中国冶炼厂来说,在目前的加工费,中国冶炼厂仍能维持一定的盈利水平,而中国冶炼厂进口精矿和国产精矿的比例也从2006年的2:8上升到2007年的4:6,到2008年很可能达到1:1.所以在这种加工费水平下,中国维持产量增速使得我们很难对今年全球锌产量过剩的情况乐观,锌价很可能将维持低位运行. 图12 精锌加工费 数据来源:Brook Hunt 麦格理 2008年3月4.综述与展望――震荡整理 在3月末4月初无论是金融市场还是基本金属市场――美股喘定、期铜领涨基本金属,似乎都在预示危机过去,春天来到,但是一些如OECD领先指标,PMIs(采购经理指数),美国非农就业等数据仍显示形势未容乐观,此外4月份还有美国第一季度GDP等重量级数据公布(美联储主席伯克南暗示可能会出现负增长),这也可能是对美国之前退税减息等救市措施的一个小考,真正的大考可能要到第二季度结束,而这些数据随时都会刺激市场敏感的神经,美联储3月份75个基点而不是100基点的减息也为后市变数埋下伏笔. 图13 PMI与OECD领先指标 数据来源:ISM 路透社 麦格理 2008年3月 回到锌上面,我们相信宏观经济影响对锌价的影响是相对次要的,决定锌价的更多还是基本面,而目前 消费旺季支撑锌价 而不是 消费旺季........