DOC《[Table_MainInfo]》

13 - 图7 主要厂商取向硅钢产能对比 -

15 - 图8 主要厂商HiB取向硅钢占比 -

15 - 图9 汽车板细分市场 -

16 - 图10 2008年汽车生产商钢材进口分类 -

17 - 图11 国内冷轧汽车板市场占有率 -

17 - 图12 三大钢冷轧板卷产量历年对比 -

20 - 图13 公司历年冷轧产量和产能对比 -

21 - 图14 鞍钢武钢冷轧毛利率对比 -

22 - 图15 三大钢冷轧产品盈利水平变化 -

23 - 图16 三大钢进口铁矿石物流路线 -

25 - 图17 武钢股份PB Band -

28 - 图18 武钢股份PE Band -

28 - 表1 公司各细分品种历年产量 -

6 - 表2 国内冷轧取向硅钢产能统计 -

9 - 表3 国内冷轧取向硅钢产量预测 -

9 - 表4 2008年我国取向硅钢进口分国家 -

9 - 表5 全球取向硅钢产能统计 -

10 - 表6 国内取向硅钢供需分析 -

11 - 表7 各种原材料上涨10%导致公司利润的变化分析(2008年) -

12 - 表8 国内无取向硅钢供需预测 -

14 - 表9 国内现有冷轧无取向硅钢产能统计 -

14 - 表10 主要在建冷轧无取向硅钢产能 -

14 - 表11 新日铁/武钢/宝钢取向硅钢对比 -

15 - 表12 三大钢汽车板主要情况对比 -

18 - 表13 国内具备汽车板生产能力的主要普冷产线(单位:万吨/年) -

18 - 表14 国内具备汽车板生产能力的主要热镀锌产线(单位:万吨/年) -

19 - 表15 汽车板供需预测 -

20 - 表16 08年以来公司冷轧细分产品分季度产量 -

21 - 表17 三大钢冷轧产品单吨盈利情况 -

23 - 表18 预计武钢2010年资产铁精粉产量 -

24 - 表19 武钢集团海外铁矿石投资一览 -

24 - 表20 公司分产品产量预测 -

26 - 表21 公司主要产品销售价格假设 -

26 - 表22 公司盈利预测结果 -

27 - 表23 国内外重点公司PE/PB估值 -

27 - 附表 -

29 - 投资概要

1、估值及投资建议 我们预测公司2010,2011,2012年EPS分别为0.21,0.38,0.52元.公司当前PB为1.35,略高于同类大型钢铁企业,接近公司历史最低PB.尽管当前钢铁行业整体竞争格局收到上游原材料和同业产能过剩的双重压力,但考虑到公司在未来两年产量快速爆发、产品结构和上游资源延伸均会方面有所突破,我们给与公司 推荐 评级.

2、关键假设 铁矿石 2011,2012 涨幅分别为5%,3%;

焦煤价格 2011,2012 涨幅分别为5%,5%

3、风险提示 公司风险:公司三冷轧三硅钢达产速度低于预期.历史上公司冷轧线建设和达产慢半拍,尽管三硅钢三冷轧的建设进度符合预期,但能否快速达产仍是公司冷轧毛利率提升的关键. 行业性风险:铁矿石价格涨幅可能超过我们预期. 报告分析框架: 对行业的分析仍然是把握公司中长期成长趋势的关键.我们针对公司两大核心产品硅钢和冷轧汽车板,对其对应子行业的竞争格局进行了较为系统的梳理和分析.同时我们分析公司在各子行业的竞争地位以判断公司是否具备超越行业平均的竞争力. 我们的结论: 竞争格局改变导致取向硅钢盈利能力下滑,但产品的技术壁垒、寡头垄断的自律行为等仍将使取向硅钢盈利能力超越其他钢材品种;

未来毛利率再下台阶的风险在于新入者的快速跟进导致普通取向硅钢供大于求. 从供需关系看,汽车板市场总体供给压力并不大,但仍需分品种对待.公司汽车板业务过去给市场慢半拍的印象,但公司三冷轧的建设进度基本符合市场预期,未来冷轧线能否快速达产仍是盈利的关键,同时鞍钢和蒂森克虏伯的合作优势值得公司借鉴.