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3、全球资本流动不稳定加剧,资本从高风险资产流向避险资产 (1)全球跨境资本整体由新兴经济体向发达经济体回流 金融危机以来,资本流动对发达经济体顺周期性减弱,对新兴经济体顺周期性明显增强.2009-2010年,新兴经济体在危机中率先企稳复苏,资本流入随之出现大幅增长;

2011年至今,新兴经济体经济增速出现较大幅度放缓,欧债危机加重导致新兴经济体资本流入逆转.上半年,发展中国家及新兴经济体资本流入总量收缩44%,其中俄罗斯前8个月资本净流出为520亿美元,巴西资本净流入只有230亿美元,比上年同期的600亿美元减少一半以上.自QE3推出之后,短期资本再次回流新兴市场,中国(以香港地区为代表)开始吸引大量外来资本,但与2009年相比,新兴市场国家资本流入整体放缓趋势并未得到根本性改变. (2)发达经济体内部, 美进欧出 趋势极为明显 从发达经济体来看,以美国为代表的北美地区资金流入明显,欧洲呈整体流出趋势.全球投资者对欧债风险敞口的担忧导致欧洲整体呈现资金流出趋势.目前,西班牙等国面临着非常严重的资本外逃,今年上半年流出西班牙的私人资本总量高达2198亿欧元,此后的三个月间流出资金量占其同期GDP的52.3%,其严重程度已超过亚洲金融危机期间的印度尼西亚.

4、国际金融市场剧烈动荡,三大市场总体好于去年 (1)全球股指 冰火两重天 ,中美股市呈现牛熊背离格局.全球股市大起大落.下半年,在美国股市带动下全球股市开始走出2011年三季度以来的低谷,总体表现优于去年.截至10月19日,摩根士丹利国际资本公司编制的MSCI美国指数、全球指数、欧洲指数以及新兴市场指数分别较年初上涨13.95%、11.81%、11.58%、9.79%,不同市场之间差异较大,中美股市呈现出牛、熊背离格局.受益于美国经济温和增长,房地产市场筑底回升,银行和部分高科技企业利润的持续提升,以及美元的 安全港 效应,美国三大股指均创出或正接近历史新高,而与此同时,中国经济大幅减速,资本外流,以及企业利润持续下滑等因素导致股指难以在短期政策利好刺激下提振,中国上证综指回落至十年前水平. (2)全球汇市大幅震荡,区间 锯齿形 走势特征明显.自去年10月以来,作为全球 货币锚 的美元指数 双向波动 幅度加大(最低至76.48,最高至84.02),大部分时间段处于强势区间.三季度以来,美国 财政悬崖 临近以及QE3使美元全线承压,美元指数回落至年初水平.在非美货币方面,随着欧债危机的间歇式发作,以及新兴经济体同步减速,欧元、新兴经济体货币波动性也由此增强,兑美元、日元出现较大幅度贬值,二季度汇率波动幅度最大的五个货币分别是巴西雷亚尔、印度卢比、墨西哥比索、俄罗斯卢布和欧元.近期,QE3刺激风险偏好有所恢复,人民币、俄罗斯卢布、印度卢比兑美元出现较大幅度升值,巴西雷亚尔和南非兰特贬值幅度较前三季度有所收窄. (3)全球债券市场趋于分化,资金持续流入美债以及新兴市场债券.全球债券市场总体优于股票市场,但表现趋于分化:一是欧猪五国债券市场融资压力较大.二季度以来,随着希腊退出欧元区的疑虑升温以及西班牙债务危机急剧恶化,欧元区外围国家国债收益率持续飙升,7月初,西班牙10年期国债收益率一度突破7%的警戒线,但欧洲央行宣布启动直接购债计划(OMT)以及ESM启动后,西班牙、意大利、葡萄牙、希腊国债收益率出现明显下降. 二是具有安全港效应的债券资产备受市场追捧,债券收益率下行,美国10年期国债收益率跌至60多年的新低,日债10年期国债收益率创下9年来新低,德债10年期收益率甚至为负数.廉价融资也使美国垃圾债市场供不应求,今年前8月,美国国债公开发行额首次超过10万亿美元,海外投资者持有量占总债券比例已升至53%.今年年初以来,垃圾债券市场融资规模已创下1.32万亿美元的历史新高,呈现泡沫化趋势. 三是由于新兴市场债券回报率高,资金涌向新兴市场国家债券基金正成为一种趋势.根据摩根大通的数据显示,新兴市场债券基金回报率为14%,远高于美国国债同期平均回报率的2.4%.根据全球资金追踪机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)最新统计的数据,从年初至10月初,流入资金达400亿美元,流入新兴市场债券的资金额为流入其股票市场的4-5倍.