DOC《光伏产业：光伏电站业务弹性最大的标的》

光伏产业:光伏电站业务弹性最大的标的 光伏电站建设市场发力,带动业绩实质飞跃 综艺股份与旗下子公司欧贝黎新能源合资成立综艺太阳能电力.

包含直接和间接形式,上市公司共持有综艺太阳能68%的权益.公司以综艺太阳能为平台,大力拓展海外光伏电站业务,并将之作为公司未来晶硅产业链快速发展的主要驱动力. 公司拓展海外电站的优势包括: 系统集成先发优势:相对组件生产企业,公司有着系统集成方面的深入理解和长期经验.公司核心团队自2000年起就曾在西北开发风光一体项目,目前拥有丰富的系统集成经验和一支国际化的团队;

生产配套能力:相对于电站建设企业,公司具有足以满足电站安装需求的产能;

效率和灵活度:相对于同样进军国际电站市场的国企,公司拥有快速反应能力,这在国际光伏项目中是非常重要的. 公司目前已有相当订单在手,并积极争取大批订单.预计

10、11年能够实现销售的规模为40MW和120MW,在国内上市公司中居于首位. 公司目前销售毛利率15%,预计未来随着直销模式的占比提升(2011年至20%,美国市场主要采用此模式),公司毛利率将向20%的行业均值回归.

图表 1:电站业务毛利率结构 资料来源:光大证券研究所 中国企业进入国外光伏电站建设的市场,是2010年刚刚开始的新趋势.长期来看,先进入者们将在该市场取得巨大的发展空间,相对于国外竞争者,其优势在于: 制造能力:中国企业直接以组件投资,省去了采购环节.既降低了成本,提高了效率,又保证了供货的可靠性;

成本优势:人力成本的低廉,在项目管理、项目实施中将表现明显;

资本优势:国内银行会优先贷款给国内企业,支持其投资海外电站建设.中国企业更有能力承受电站建设带来的资金压力. 公司在晶硅电池业务方面,主要布局欧贝黎平台,其产能和生产情况:

图表 2:欧贝黎产能及生产情况 资料来源:光大证券研究所 薄膜太阳能项目:成本控制突出,布局荒漠电站 公司08年投资4000万美金,建成26MW非晶硅薄膜生产线.该线今已达产.预计年内出货15MW.2011年二期项目达产,预计明年出货40MW.该线采用韩国周星的交钥匙工程方案,体现了突出的成本优势: 采用普通高白玻璃,代替超白玻璃,并含导电膜工艺,降低生产成本;

首条线满产后,实际产能30MW,按10年折旧,折旧成本0.133$/Wp,处于同业较低水平.

图表 3:薄膜厂商单位产能投资对比 资料来源:光大证券研究所 薄膜项目是公司长期布局的方向.预计2010年此项即可持平,2011年随着二代线达产,假如总成本降至0.86$/Wp以内水平,销售价格如果按照晶硅电池的80%计算,按照晶硅电池明年1.5$/Wp的均价情境,毛利率可达28%.但以上各假设均属悲观情形,中性预期毛利率将在35%左右水平.公司二代线将是双结技术,其转化率提升至9%以上,未来可能进一步上升.相对于晶硅电池的综合成本优势从2011年起将逐步显现. 低成本、耐高温强光、弱光可发电的薄膜电池,最适合用于荒漠电站的建设.First Solar就是主要面向这一市场推广,取得前期的飞速增长.未来降低了成本,提升了转化率的硅基薄膜电池可能成为晶硅电池在荒漠电站市场的有力竞争者.结合综艺在国外建设电站的能力,其薄膜电池产品,对于未来荒漠电站市场的开拓,具重要略意义. 公司目前已经开始将其低成本的薄膜电池用于自己的电站项目中,预计今年该产品可以实现盈亏平衡,2011年开始盈利. 综上所述,公司立足海外电站建设,快速发展其晶硅和薄膜两条产业链,预计今明2年光伏产业将给公司贡献EPS 0.