DOC《光伏产业：光伏电站业务弹性最大的标的》

2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入

588 516 2,303 4,416 6,979 营业成本

495 448 1,855 3,524 5,447 折旧和摊销

14 -116

4 4

4 营业税费

4 3

12 22

35 销售费用

14 9

28 44

105 管理费用

64 67

104 177

419 财务费用

5 4

19 56

120 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益

59 60

151 251

372 营业利润

59 47

430 832 1,214 利润总额

69 72

460 871 1,254 少数股东损益

28 22

74 104

140 归属母公司净利润 26.84 33.00 316.78 636.16 925.77 资产负债表(百万元)

2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产 1,157 2,177 3,427 5,468 7,917 流动资产

611 946 2,216 4,236 6,652 货币资金

226 651

921 1,766 2,792 交易型金融资产

0 0

0 0

0 应收帐款

78 95

361 685 1,083 应收票据

1 1

5 9

14 其他应收款

73 37

230 442

698 存货

137 133

550 1,052 1,630 可供出售投资

54 268

270 270

270 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

109 137

152 177

214 固定资产

232 648

650 650

651 无形资产

67 88

84 79

75 总负债

284 594 1,453 2,871 4,476 无息负债

163 354

900 1,334 1,513 有息负债

121 240

553 1,537 2,963 股东权益

873 1,583 1,974 2,597 3,441 股本

405 444

667 667

667 公积金

64 566

625 736

896 未分配利润

166 197

233 641 1,185 少数股东权益

238 375

449 553

693 现金流量表(百万元)

2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流 -6 -14 -187 -191 -394 净利润

27 33

317 636

926 折旧摊销

14 -116

4 4

4 净营运资金增加

71 -255 1,103 1,587 2,237 其他 -118

324 -1,611 -2,418 -3,561 投资活动产生现金流 -173 -173

163 226

335 净资本支出 -128 -155 -18

0 0 长期投资变化

109 137 -15 -25 -37 其他资产变化 -154 -155

197 251

372 融资活动现金流 -22

611 294

811 1,084 股本变化

0 39

222 0

0 债务净变化 -2

119 313

984 1,426 无息负债变化 -53

191 546

434 179 净现金流 -201

424 270

845 1,025 资料来源:光大证券、上市公司 关键指标

2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力(%YoY) 收入增长率 -6.12% -12.18% 345.84% 91.79% 58.03% 净利润增长率 -54.27% 22.96% 859.83% 100.82% 45.53% EBITDA增长率 -67.62% -759.13% -341.78% 111.71% 50.76% EBIT增长率 -87.85% -273.00% -3370.12% 113.42% 51.12% 估值指标 PE

376 306

32 16

11 PB

16 8

7 5

4 EV/EBITDA

346 -55

37 19

14 EV/EBIT 1,245 -752

37 19

15 EV/NOPLAT 1,560 -985

44 23

17 EV/Sales

11 13

5 3

2 EV/IC

8 7

5 3

2 盈利能力(%) 毛利率 15.78% 13.19% 19.45% 20.21% 21.95% EBITDA率3.23% -24.25% 13.15% 14.52% 13.85% EBIT率0.90% -1.77% 12.96% 14.42% 13.79% 税前净利润率 11.76% 14.03% 19.96% 19.72% 17.97% 税后净利润率(归属母公司) 4.56% 6.39% 13.76% 14.41% 13.27% ROA 4.77% 2.54% 11.40% 13.54% 13.46% ROE(归属母公司)(摊薄) 4.22% 2.73% 20.77% 31.12% 33.69% 经营性ROIC 0.51% -0.72% 12.05% 14.68% 13.82% 偿债能力 流动比率 2.27 1.80 1.53 1.48 1.49 速动比率 175.77% 155.13% 115.01% 111.10% 112.32% 归属母公司权益/有息债务 5.24 5.03 2.76 1.33 0.93 有形资产/有息债务 8.42 8.40 5.95 3.47 2.63 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.04 0.05 0.48 0.95 1.39 每股红利 0.00 0.00 0.18 0.33 0.48 每股经营现金流 -0.01 -0.02 -0.28 -0.29 -0.59 每股自由现金流(FCFF) 0.11 0.58 -1.23 -1.54 -2.11 每股净资产 0.95 1.81 2.29 3.07 4.12 每股销售收入 0.88 0.77 3.45 6.62 10.47 资料来源:光大证券、上市公司 分析师介绍 王海生,清华大学自动化系硕士学位.2008年加入光大证券研究所,任电力设备及新能源行业分析师.多年跨国公司市场、销售管理工作经验. 袁瑶,上海财经大学硕士学位.2008年加入光大证券研究所,先后从事策略、金融工程和行业研究.现任电力设备及新能源行业分析师. 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 投资建议历史表现图 综艺股份(600770) 分析师:王海生 资料来源:光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 买入― 增持― 中性― 减持― 卖出― 行业及公司评级体系 买入―未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;