DOC《近期超买回调不影响中期牛市》

近期超买回调不影响中期牛市 ――豆类油脂价格走势前瞻 国泰君安期货有限公司 黄志强 投资要点: 除中国等新兴市场外,美欧等仍处在经济复苏的忧虑中,而全球货币流动性充裕且美联储年内扩大刺激规模预期大幅提高,全球货币体系的脆弱性决定商品的金融属性仍将是大宗商品市场长期走牛的一大助推.

刺激政策 退出 预期已被 再次放松 所取代,商品市场的价格水平正逐步反映这一转变.08年至今的宏观面,确切说金融和货币因素已较基本面占主导地位,而美元指数2009年底开始的上涨属于中期反弹,并没有反转过去9年来的下跌趋势.远期滞涨概率的增加,相对于具有硬通货属性的大宗商品,美元贬值是可以预期的.大宗商品在第三季度已基本完成阶段性底部构筑,进一步大幅下跌的可能性不大,美元下行亦对商品价格产生支撑. 近期国内外资金大举介入加剧农产品期价波动,伦铜等基本金属以及原油等能源化工品种涨幅则远低于农产品.但是以经济危机后09年至今商品走势而言,经济未恢复至危机前水平而基本金属价格已再度接近历史高位、原油亦脱离底部区域维持强势震荡格局,而农产品经历近两年的底部盘整后初显突破上扬态势. 俄罗斯小麦因灾害减产引发了前期农产品期价暴涨行情.而今天气气候造成的市场热点却远未结束,一方面,北半球尤其是中国秋粮收割前降雨、低温天气将会引发新一轮产量忧虑,作为大豆消费和进口大国,产量减少意味着对外依存度的提高,将大幅抵消美豆增产利空;

另一方面,阿根廷和巴西大豆播种临近,但拉尼娜气候导致南美干旱,不利播种进行,若新年度总产量下降将影响未来供给紧张程度. 中国需求是目前农产品尤其是豆类油脂市场最大的支撑和决定因素.中国大豆进口依存度仍在不断提高,自97年大豆进口量占消费量比值超过15%后,中国大豆对外依存度呈快速递增态势,09年该比值已接近80%,据USDA预估5500万吨进口和6772万吨表观消费相比,今年比值将超过80%,在未来3-5年内该比例仍将维持高位.高依存度说明国内现货和期货价格直接受外盘CBOT品种波动影响在加剧. 除基本面外,国内宏观调控、国内关于收储和抛储政策的导向性、国内外生物燃料对农产品消费的增量以及美元指数走势等各方面因素对后市行情走势均会产生影响;

鉴于国内农产品涨幅推升CPI大幅走高,政策面产生风险概率已提高,一旦确定,价格波动区间将受影响,国内期价振幅料小于外盘期价振幅. 正文目录 1. 前期市场回顾

3 1.1 减产推动农产品期价大幅上扬

3 1.2 基本面利多,国外资金加码农产品

3 2. 当前豆类油脂品种基本面形势

4 2.1 市场对谷物减产的关注力度高于美豆增产,粮食供给压力凸显

4 2.2 油籽和油粕直接消费与贸易需求均在增加,而植物油贸易需求略有下滑

6 2.3 期末库存预期总体下降,其中植物油期末库存降幅最大

7 3. 未来豆类油脂发展前瞻

8 3.1 中国需求仍是主要因素

8 3.2 收储和抛储的导向性将大幅增强

8 3.3 油脂品种季节性强弱转换

8 3.4 生物燃料增量不可忽视

9 3.5 美元计价大宗商品四季度向上运行概率较高

10 4. 豆类油脂价格走势分析

10 5. 豆类油脂在内大宗商品四季度上涨概率大于下跌概率