DOC《近期超买回调不影响中期牛市》

USDA下调美麦单产0.2至46.7蒲式耳每英亩,下调美麦产量0.41亿蒲式耳至22.65亿蒲式耳,以及下调美麦期末库存0.49亿蒲式耳至8.53亿蒲式耳.美国三大经济作物,单产、产量以及期末库存的下调导致10月8日CBOT农产品涨停开盘,且停板未被打开,其中主导因素是玉米,因为玉米作为美国最大的经济作物,单产超预期的大幅下调,引发新的粮食供给忧虑,相比之下,美豆利多数据虽被弱化,但基本面支撑近期价格上涨. 北半球秋粮收割期间天气仍存在变数.9月中下旬至10月初为北半球作物收割前产量定局的关键时期,降雨、低温天气将会引发新一轮产量忧虑.截至目前,美豆主产区今年受到天气影响程度较小,USDA已将单产上调至每英亩44.7蒲式耳的历史高位,产量预估34.83亿蒲式耳即9479万吨的纪录水平,美国大豆产量上调导致全球大豆产量上调120万吨至2.549亿吨.根据往年美豆优良率在收割期均有下滑的情况,目前玉米单产已出现被下调,大豆单产在10月或者11月被下调则成为大概率事件.相比之下,中国大豆将低于去年水平,东北粮食主产区经历 倒春寒 被迫推迟播种、三季度初作物生长关键期的降雨,以及后来灌浆期天气利于作物生长,预期挽回延后2周播种的影响,减产预估值有望缩小,但9月初东北已有早霜迹象,下旬出现降雨和早霜天气概率大幅提高,对秋粮大豆和玉米收成将产生影响,USDA较8月下调中国大豆10/11年度产量20万吨至1440万吨,低于去年1554万吨水平.鉴于今年灌浆期东北天气良好,部分玉米和大豆收割将赶在早霜之前,产量影响或较市场 恐慌性 预期小.中国作为主要大豆消费和进口大国,产量减少意味着对外依存度将再次提高,美豆增产利空将被大幅抵消. 图6 USDA下调美国玉米产量 图7 USDA下调美国大豆产量 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 南半球大豆播种干旱缓解.阿根廷和巴西大豆播种开始临近,但拉尼娜气候导致南美前期干旱,土壤含水量低,播种放缓进行.USDA10月报告中预估本年度阿根廷和巴西大豆产量分别为5000和6700万吨,虽阿根廷产量未进行调整,巴西上调200万吨,但仍低于10年度5450和6900万吨水平,新年度总产量下降,将影响未来供给紧张程度.目前,主产区天气改善,播种加速进行,来年产量炒作已经开始. 图8 USDA下调中国大豆产量 图9 USDA上调全球大豆产量 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 综合来看,主要作物方面除美豆基本确定增产外,玉米单产被下调,而全球小麦减产已成定局,同时中国秋粮收成最佳情况为与去年基本持平,因为玉米有望同比增产,缓解小麦微幅减少和大豆可能近百万吨减产.美豆增产并未解决小麦和玉米等农作物减产导致的粮食供应忧虑,这将会是今年四季度至来年一季度甚至更长时间全球农产品市场所要面临........