DOC《近期超买回调不影响中期牛市》

11 6. 投资建议

11

图表目录 图1 三季度农产品走势图

3 图2 俄罗斯小麦产量和出口量

4 图3 内外盘豆油期价走势

4 图4 CBOT大豆期价与基金净持仓

4 图5 CBOT豆油期价与基金净持仓

4 图6 USDA下调美国玉米产量

5 图7 USDA上调美国大豆产量

5 图8 USDA下调中国大豆产量

5 图9 USDA上调全球大豆产量

5 图10 全球大豆出口与直接消费

6 图11中国大豆出口与直接消费

6 图12 美国大豆出口与直接消费

6 图13 巴西和阿根廷大豆出口与直接消费

6 图14 全球大豆期末库存消费比

7 图15全球豆油期末库存消费比

7 图16 美国大豆期末库存消费比

7 图17中国大豆期末库存消费比

7 图18 中国大豆月度进口

8 图19中国大豆对外依存度

8 图20 豆油棕榈油价格走势图

9 图21 美国生物乙醇玉米使用量

9 图22 棕榈油和玉米对原油比价

9 图23 原油与美元指数走势

10 图24 CBOT大豆与美元指数走势

10 图25 美豆价格走势

10 图26 美豆油价格走势

10 图27 连豆价格走势

11 图28 连豆油价格走势

11 除中国等新兴市场外,美欧等仍处在二次探低忧虑中,而在全球货币流动性充裕且美联储年内扩大刺激规模预期大幅提高的大环境下,全球货币体系的脆弱性决定了商品的金融属性仍将是大宗商品市场长期走牛的一大助推.鉴于天气、气候条件对基本面尤其是供给方面的影响远超其他品种,相同宏观环境下农产品期货品种面临的不确定性更高,此外考虑主要消费国需求增长的可持续性以及政策面等因素,给参与大连商品交易所农产品品种交易的投资者增添行情走势变数的同时,亦提供更多的投资获利机会. 前期市场回顾 近期国内外资金大举介入加剧农产品期价波动,伦铜等基本金属以及原油等能源化工品种涨幅则远低于农产品.但是以经济危机后09年至今商品走势而言,经济未恢复至危机前水平而基本金属价格已再度接近历史高位、原油亦脱离底部区域维持强势震荡格局,而农产品普遍经历近两年的底部盘整后初显突破上扬态势.从价格传导机制来看,在相同时间范畴内,金属能源品种反应最为灵敏幅度亦较大,农产品则相对滞后,金属能源再到农产品的传统递进公式仍可适用,但是趋势行情下的农产品振幅并不亚于其他品种. 图1 三季度农产品走势图 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 减产推动农产品期价大幅上扬 7月份,俄罗斯小麦因灾害减产令该国和全球小麦可能由供过求转变为供需紧平衡,外加全球范围内作物主产区异常的天气状况,世界粮食总产量担忧再起,小麦、玉米和大豆等农产品期货品种经历一轮超过一个月的单边上涨行情,外盘最大涨幅分别超过75%、50%和12%,内盘价格虽稍缓启动,但连豆、连豆油、连豆粕、连棕和连玉米最大涨幅接近10%、16%、12%、19%和10%,小麦、大豆和油脂涨势暂时趋缓,近期处于高位震荡,而玉米则因美国单产下调,生物燃料需求同比大幅增加,期价仍在飙升行情中.整体而言,外盘期价涨幅、振幅均大幅超过内盘期价. 基本面利多,国外资金加码农产品 9月USDA供需报告分别下调小麦、玉米和大豆的新年度结转库存,同时显示中国等市场进口需求维持强势.与此同时,包括中美两大粮食生产和消费大国在内的北半球国家进入秋粮收割阶段,美豆丰产以及国内东北粮食产量可能高于年中预期并无法改变全球粮食供给趋紧的状况,国际国内套保、套利和投机资金持续介入农产品的动能并未因前期涨势而告一段落,CBOT豆类油脂持仓恢复至接近经济危机前高位水平,大商所农产品持仓虽因国内长假到来而下降,但持仓季环比增幅明显. 图2 俄罗斯小麦产量和出口量 图3 内外盘豆油期价走势 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 图4 CBOT大豆期价与基金净持仓 图5 CBOT豆油期价与基金净持仓 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货研究所 当前豆类油脂品种基本面形势 市场对谷物减产的关注力度高于美豆增产,粮食供给压力凸显 俄罗斯小麦减产成为期价暴涨导火索.7月至今USDA已连续三次调低全球谷物产量,由6月的22.5633亿吨下调至9月的21.9527亿吨,小麦、粗粮以及稻米谷均被下调,其中小麦下调幅度最大,由6月的6.6852亿吨下调至9月的6.4301亿吨,干旱对俄罗斯的影响直接体现在小麦减产上,产量由6月的5750万吨被下调至9月的4250万吨,以年初6170万吨的预估相比,累计下调幅度超过30%,而2009年产量则高达6370万吨.作为第三大小麦主产国,俄罗斯由小麦净出口国转变为净进口国,9月份供需报告预估进口将达200万吨,对全球谷物供应结构产生较大变化,小麦减产部分需由其他粮食作物补上,由此引发的粮食供应紧张问题直接推动7月至8月的美麦期价暴涨和其他农产品作物跟涨. 玉米和大豆单产下调成10月行情助推因素.除小麦之外,美玉米主产区则因前期降雨影响,单产已由8月每英亩165蒲式耳下调至9月的162.5蒲式耳,至10月USDA报告时单产被下调4%至155.8蒲式耳每英亩的15年以来最低单产水平,产量亦由3.3949亿吨下调至3.3427亿吨,再至10月的3.2168亿吨,期末库存则由4250.4万吨上调至9月的4337.4万吨,再至10月2290万吨.同时,USDA下调美豆单产0.3至44.7蒲式耳每英亩、下调美豆产量0.75亿蒲式耳至34.08亿蒲式耳,以及下调美豆期末库存0.85亿蒲式耳至2.65亿蒲式耳;