DOC《研究员：》

研究员: 韦蕾(:(027)

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com.cn 联系人: 李佳(:(027)

65799950 (:[email protected] 相关报告 低位整理仍是豆类行情主基调 从库存消费比与美豆走势关系来看,2015年或成为熊转牛的过渡年,低位整理成为后期豆类油脂的主基调.当前大豆供需宽松利空市场已有所消化,美豆技术超跌和成本支撑,市场继续下行动能和空间整体受限制,阶段内反弹仍存,但走高受供需宽松制约.没有进一步利空出来前,美豆11合约跌破820-840概率较低.从阶段性题材来看,8月后新年度美豆销售提上日程以及新作采购进度有所加快,不排除USDA在月度报告中调高需求数据的利益动机,且市场对8月单产上调仍存疑,如果9月USDA下修单产预估,届时市场存在有效反弹潜能. 国内方面,短期豆粕供给过剩局面延续,但从远期来看,豆粕基本面我们不看悲观.豆粕供给充裕和需求疲软利空已被市场熟知和消化.目前随着生猪价格持续上涨及饲料成本下移,养殖利润丰厚令生猪补栏积极性提高,当前存栏量已企稳存回升迹象,后期豆粕需求继续向好.预计豆粕主力2500-2950区间震荡为主,尝试区间下沿试多.油脂方面,国际大豆供给宽松、马棕榈油库存高企,和国内库存回升明显,油脂基本面弱势未改,再加上宏观环境不佳和原油疲软,三季度油脂更倾向于低位震荡走势,暂时观望.四季度结合油脂需求旺季和厄尔尼诺题材,油脂或迎来阶段性上涨机会,再逢低介入多单. 在豆类油脂行情演绎中,大豆供需格局的变化一直是影响市场走势的主要因素.下半年基本面关注焦点集中在美新作产量及库存上.8月USDA报告意外上调美豆单产和库存预估,再加上天气降雨改善,新作供需宽松凸显令CBOT豆类价格一路下跌,美豆主力11合约更是跌至成本附近.国内方面,美豆持续弱势令油粕承压,但人民币贬值支撑和豆粕需求良好限制豆粕下跌幅度,整体呈现内强外弱格局.未来美豆走势如何演变将成为油粕基本面关键. 图1: 美豆11合约弱势下跌 数据来源:长江期货

一、当前美豆价格已反映新年度供需宽松预期 美国农业部8月报告显示,尽管美豆收割面积被下调至8350万英亩,但美豆单产预估上调至46.9蒲式耳/英亩,远远高于此前机构普遍预期的44.6蒲式耳/英亩和上月预估的46蒲式耳/英亩,致使2015/16年度产量上调至39.16亿蒲,大大高于上月38.85亿蒲的水平. 消费方面,USDA调整了美豆出口和压榨预估,将新作出口从17.75亿蒲式耳下调至17.25 亿蒲式耳,低于上一年度的18.25 亿蒲式耳,这一调整是体现美国新作出口进度仅达到上一年度同期的50%左右.压榨方面,USDA 将14 /15年度压榨量上调2000 万蒲式耳,同时也将新年度压榨量上调2000 万蒲式耳至18.6 亿蒲,比上一年度增加1500 万蒲.综合产量的上调以及出口的下调,USDA 将15/16 年度的结转库存从4.25 亿蒲上调至4.7 亿蒲.报告公布后,大豆价格应声大跌,目前从盘面来看,价格已经处于超卖状态.笔者认为这个价格已完全反应了美豆供需宽松的预期. 图2: 美豆现在结转库存上调 数据来源:USDA 长江期货 笔者统计了2006-2014年美豆种植成本和11合约大豆价格运行最高点与最低点,可以看到尽管最低价格跌破过成本线,但始终在亏损50美元/英亩利润以上波动,最高点均超过利润100美元/英亩对应点位.根据USDA美豆种植成本数据,2015年成本数据预估486美元/英亩(较2014年增加10美元/英亩),美豆价格在种植成本线亏50美分和盈利100美元波动测算,不同单产水平下成本不一,按照46.9的单产水平11合约最低价格应在928美分附近.但目前美豆11合约已跌破亏50美分成本位,最低价855更逼近亏损100美分成本位820-840,从美国农业部预估15/16年美豆季节平均价格8.5-9.9美元/蒲式耳来看,在没有进一步的利空出来前,美豆大幅杀跌力度削弱,价格再跌破820-840的可能性不大. 图3: 种植成本与价格运行区间 数据来源:长江期货 表1: 不同单产水平下美豆成本报价 蒲式耳/英亩 47.5