DOC《研究员：》

2002、

2006、2010年度库存消费比走升的末期,当年大豆期价持续下跌动能减弱,呈现止跌或小幅走升的态势.且库存消费比阶段性高点周期性规律明显,时间跨度大致为4年.综合来看,相隔5年,大豆库存消费比不管是在增长的末期或下滑的初期,后期大豆继续向下的空间有限,2015年或成为熊转牛的转折年. 图8:全球大豆库存消费比与美豆期价月度数据分析 数据来源:USDA 长江期货 总的来看,供需宽松利空已有所消化,美豆技术超跌和成本支撑,市场继续下行动能和空间整体受限制,阶段内反弹可期,但走高仍受供需宽松制约.从阶段性题材来看,8月后新年度美豆销售提上日程以及新作采购进度有所加快,不排除USDA在月度报告中调高需求数据的利益动机及可能,且市场对8月单产上调仍存疑,如果9月USDA下修单产预估,届时市场存在有效反弹潜能.美豆11合约跌破820-840下方空间有限,上涨空间要关注后期单产变化.

五、短期豆粕供应宽松,但需求有望继续好转 国内豆类供需方面,大豆原料供给十分充足.7-9月份大豆进口量或高达2300万吨,同比涨幅25%.其中7月进口量950万吨创历史单月最高值,8月份进口量或接近820万吨.尽管8月之后到港量出现季节性拐点,但与往年同期相比,到港预估仍然较为巨大,据天下粮仓监察数据,9月份到港预估680万吨,10月份预估590万吨.进口大豆港口库存也随之飙升.截止8月28日港口库存约为639万吨,较上月同期增加约13.9%.由于7月大豆大量到岸和压榨利润尚佳,油厂开机率达到54%高位,豆粕库存回升明显.8月23日为止,豆粕商业库存85万吨,较上月同期增6.3%. 但下游养殖需求逐步回暖,令豆粕需求转好,库存压力有所缓解,限制豆粕价格下跌空间.截止2015年7月生猪存栏量3.85亿头,环比增加0.2%,且前期豆粕跌幅较大、蛋白性价比提高,在家禽和水产品养殖中,豆粕的添加比例得到了上调.另外,压榨利润是衡量中国进口大豆是否具有动力的重要指标.前期进口大豆盘面压榨利润都保持在正向利润区间,目前盘面压榨利润已经转亏,削弱了后期大豆进口动力,令国内油厂提油套保降低,亦令连盘油、粕卖空压力减缓. 图9:大豆港口库存攀升 数据来源:USDA 长江期货 图10:豆粕库存明显回升 数据来源:USDA 长江期货 图11:生猪养殖利润、生猪价格大幅上涨 数据来源:USDA 长江期货 图12:生猪存栏量企稳 数据来源:USDA 长江期货 整体来看,短期豆粕供给过剩局面延续,但从远期来看,豆粕基本面我们不宜太悲观.豆粕供给充裕已炒作近一年,利空已被市场熟知和消化.需求方面也是如此,上半年生猪存栏维持低位令养殖需求大幅下滑.然而生猪价格持续上涨及饲料成本不断下移,养殖利润相当可观令补栏积极性提高,目前存栏量已企稳回升,后期豆粕需求存在继续好转预期.

六、油脂基本面弱势格局未改,去库存压力较大 国际方面,马棕榈油进入增产周期,9 -10 月份达到峰值,尽管今年同期出口较往年强劲,但由于产量增加,截止7月其期末库存处于同期高位(226万吨),而对于第三季度中后期乃至第四季度初期来说,尽管夏季是棕榈油的消费旺季,但是今年主要进口国的中国、印度等国的进口需求表现整体欠佳,难以抵消生产量增长幅度,加上厄尔尼诺天气炒作逐步降温,就算发生,按照马棕榈油产量变化对天气的敏感性会滞后3―6个月,马棕榈油减产最早也将在四季度显现.因此在第三季度剩下的时间内棕榈油库存可能保持较高水平,或构成此阶段的国际棕榈油价格的上涨阻力.再加上全球大豆供应依然宽松,油脂弱势基本面格局未变. 图13:马棕榈油库存维持高位 数据来源:USDA 长江期货 国内方面,6-8月海量大豆到港,加之沿海油厂较高的开工率,豆油的商业库存同步增截止8月28日库存105.50万吨,较上月同期增9.8%.同样,受内外价差倒挂情况不断好转,棕榈油进口量显著增加.7月海关口径统计进口棕榈油53.64万吨,环比增长40.8%.且根据国粮中心统计数据,8-9月食用棕榈油进口量或将维持40万吨左右水平.而当前疲弱的实体经济抑制了棕油的消费需求,其库存明显回升.8月28日库存67.82万吨,较上月同期增加约18.5%.油脂库存的明显回升造成了供应的压力.消费方面,受我国植物油市场政策的影响,棕榈油整体消费需求在萎缩.目前国家对油品的监管日益严格,将违反规定的搀兑视为违法行为,在此影响下,棕榈油小包装油中的搀兑部分已经非常少见.对比后期8-9月份40万吨的进口量而言,棕榈油库存预计继续回升压制棕榈油期价. 图14:豆油库存不断增加 数据来源:USDA 长江期货 图15:棕榈油库存较7月同期增加 数据来源:USDA 长江期货 结论 从库存消费比与美豆走势关系来看,2015年或成为熊转牛的过渡年,低位整理成为后期豆类油脂的主基调.当前大豆供需宽松利空市场已有所消化,美豆技术超跌和成本支撑,市场继续下行动能和空间整体受限制,阶段内反弹仍存,但走高受供需宽松制约.没有进一步利空出来前,美豆11合约跌破820-840概率较低.从阶段性题材来看,8月后新年度美豆销售提上日程以及新作采购进度有所加快,不排除USDA在月度报告中调高需求数据的利益动机,且市场对8月单产上调仍存疑,如果9月USDA下修单产预估,届时市场存在有效反弹潜能. 国内方面,短期豆粕供给过剩局面延续,但从远期来看,豆粕基本面我们不看悲观.豆粕供给充裕和需求疲软利空已被市场熟知和消化.目前随着生猪价格持续上涨及饲料成本下移,养殖利润丰厚令生猪补栏积极性提高,当前存栏量已企稳存回升迹象,后期豆粕需求继续向好.预计豆粕主力2500-2950区间震荡为主,尝试区间下沿试多.油脂方面,国际大豆供给宽松、马棕榈油库存高企,和国内库存回升明显,油脂基本面弱势未改,再加上宏观环境不佳和原油疲软,三季度油脂更倾向于低位震荡走势,暂时观望.四季度结合油脂需求旺季和厄尔尼诺题材,油脂或迎来阶段性上涨机会,再逢低介入多单. 长江期货业务受理机构 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元 Tel: 021-61683728 Fax: 021- 61683728-817 上海北京西路营业部 上海市静安区北京西路1399号信达大厦3楼A座Tel: 021-62898366 Fax: 021-62898711 北京建国门营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元 Tel: 010-84683288 Fax: 010-84682176 北京建国路营业部 北京市朝阳区建国路108号丰树大厦1402室Tel: 010-59817097 Fax: 010-59817088 广州营业部 广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608 Tel:020-28087800 Fax: 020-28087816 成都营业部 成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼Tel:028-86512266 Fax: 028-86679150 长沙营业部 长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋21B 0731-85302660 Fax: 0731-85302656 郑州营业部 郑州市经三路15号广汇国贸大厦A座1601 Tel:0371-65665721 Fax:65665722 福州营业部 福州市鼓楼区湖东路168号宏利大厦21层B3 Tel: 0591-87270809 Fax:0591-87270809 深圳营业部 深圳市福田区东北深圳国际商会中心0606-