DOC《研究员：》

47 46

45 44 /英亩 2015年美豆种植总成本预估486美元/英亩 亏损100美元

813 821

839 858

877 亏损50美元

918 928

948 969

991 盈亏平衡

1023 1034

1057 1080

1105 盈利50美元

1128 1140

1165 1191

1218 盈利100美元

1233 1247

1274 1302

1332 数据来源:长江期货

二、8月单产预估存疑,9月单产面临变数 USDA虽在8月报告中大幅度提高美豆单产和产量,但结合本年度美豆的种植、播种进度、优良率以及单产历史数据来看,目前的美豆单产仍有预估过高风险,后期或存调降空间.一方面,当前美豆优良率(63%)以及结荚率(87%)与2010年状况比较相近(美豆优良率64%、结荚率91%),而2010年实际单产仅43.5蒲式耳/英亩,就算考虑农业科技发达程度,46.9的单产预估值也未免虚高.且本周开始,美国中西部地区预计温度偏高,中西部东部大部分地区天气干燥,其中伊利诺伊州中部和东部以及印地安纳州最西部地区将错过降雨,且未来十天这些地区仍不会下雨,这对该地区6月份种植的双季大豆影响很大.其次,Pro Farmer8月底发布的田间巡查报告,预估单产为46. 5蒲式耳/英亩,也低于美国农业部预期水平,所以不排除后期单产下修可能. 表2:Pro Farmer发布各州3平方英尺大豆结荚平均数 俄亥俄 南达科他 印第安纳 内布拉斯加 西爱荷华 伊利诺伊 今年 1125.26 1054.98 1163.97

1290 1263 1190.47 去年 1342.42 1057.8 1220.79 1103.3

1161 1299.17 变化比例 -16.2% -0.3% -4.7% 16.9% +8.8% -8.4% 数据来源:Pro Farmer 长江期货 表3: 各年度美豆实际单产 年份

2009 2010

2011 2012

2013 2014 2015预估 平均 实际单产

44 43.5 41.5 39.6 43.3 47.5 46.9 43.3 数据来源:USDA 长江期货 分析不同单产水平的美豆供需情况,当单产下调至44.1蒲式耳水平,美豆新作结转库存为2.33亿蒲式耳,较2014/15年度的库存下降,供需宽松格局会向紧平衡过度,如果单产维持44.1以上水平,则在明年一季度前,美豆供需依然宽松.总之,只要单产较8月下修,阶段性上涨预期仍存. 图4: 不同单产水平下美豆供需情况 数据来源:USDA 长江期货

三、美新作大豆出口不宜过分悲观 与2014/15年度美豆出口大幅增长(485万吨)相比,USDA8月预估的2015/16年度出口量较2014/15年度不增反减(272万吨).从美豆新作预售量与对中国预售量进度来看,总量均低于去年及前年同期.截止8月20,美豆出口销售2015/16年度大豆1192万吨,同比下降42.7%;

其中中国销售2015/16年度大豆403万吨,同比下降69%.笔者认为主要原因还是中国采购进度大幅落后往年,一方面是大豆供需宽松预期,市场看跌后市,其次是南美强有力竞争.但对于出口我们不宜过分悲观,因为对比7月初的数据来看,整个8月中国采购进度已明显加快.7月初美豆出口销售2015/16年度大豆709.3万吨,同比下降51.9%;

其中中国销售2015/16年度大豆249.8万吨,同比下降170%.此外,8月后新年度美豆销售提上日程,不排除USDA在月度报告中调高需求数据以利于本国大豆高价销售的利益动机.因此,尽管出口大幅增长的确难以维持,但8月报告对出口的预估依然显得相对保守,后期或存在一定上调空间. 图5: 8月报告下调美豆出口预估 数据来源:USDA 长江期货 图6: 美豆新作出口大幅提高 数据来源:USDA 长江期货 图7:8月中国采购进度已明显加快 数据来源:USDA 长江期货

四、2015年或为全球大豆供需由松转紧的过渡年 随着各主产国连续3年增产,全球大豆供需宽松凸显令整个豆类价格承压.进入2015/16年度,全球大豆供需宽松格局正在发生变化,USDA8月预估全球大豆产量为3.2亿吨,较上年度基本持平,而总需求确保持相对较高的增速,预计4.37亿吨,较上年度增幅3.8%.尽管结转库存仍为历史高位,但库存消费比19.88%,较上月降幅1.49%,较上年度增幅仅0.75%,库存消费比增长或进入尾声. 表4: 全球大豆供需平衡表 单位:百万吨 数据来源:USDA 长江期货 此外,笔者分析2000-2015年以来全球大豆库存消费比与美豆期价月度数据,发现