DOC《2007年A股市场投资策略报告》

二投资可能反弹.从具体的政策工具来看,公开市场操作、上调存款准备金率、加息都是可能的手段. 经过多次 大起大落 和上次通货紧缩的教训,当前宏观政策的稳定性、连续性和前瞻性得到了充分的强调.在灵活的宏观调控下,如果没有严重的外在冲击,宏观经济的波动将呈减小的趋势.预计07年可能推出的一系列宏观调控政策将对经济运行产生短期影响,但不会改变经济中长期运行趋势. 上调法定存款准备金率意味着市场流动性非常充裕 在持续的信贷紧缩中,提高法定存款准备金率已经成为一种常规的调控手段,我们理解是:提高法定存款准备金率的本质是整体市场流动性泛滥,只要上调准备金的预期一直存在,则流动性充裕的局面将一直维持.一旦调控的方向改变,将说明市场流动性出现拐点,市场整体资金供应将出现紧张状态. 上调利率意味着实体经济盈利能力的高增长 针对中长期贷款快增、防止过多资金流向非实体经济部门以及银行资产负债期限不匹配等结构性问题,除加强窗口指导外,不排除可能进一步加息可能.我们认为在07 年一季度CPI维持上行阶段,央行很可能会有一次小幅度的加息动作. 短期利率调整本质上就是一个通货膨胀与经济增长之间权衡.加息说明经济扩张在加快,经济增长前景持续向好,企业的盈利能力处于上升周期.我们认为,升息对股市影响关键要看升息时所处的经济周期及整个经济运行状况:如果升息在经济处于景气上升阶段,则升息的负面影响将被强健的经济增长所替代,企业赢利的高增长所代来的估值上升超过了加息形成的估值下降压力,股市将继续随着经济景气周期上行.如果是在经济处于景气上升阶段后期进行升息,则意味着经济将步入衰退,股市也将向下调整. 从美国的历程看,加息周期中美国股市趋势是向上的,而在减息周期股市走势却是震荡向下的.在近两年的升息周期中,道指一直处于稳健上行的趋势之中.目前美国的利率维持稳定状态,说明美国央行也处于观望期,对美国经济未来走向也处于观察期.在这种情况下,只要美国没有形成持续的降息周期,美国经济就没有大的问题,现在过早言美国经济大幅下降还为时过早. 资料来源:美国联邦储备局网站、WIND、友邦华泰基金整理 一般情况下,经济的复苏常伴随着利率的回升,因此,我们认为,在目前经济运行的上行阶段中,只要加息的预期一直存在,企业盈利就将处于上升周期.一旦市场存在降息的争议时,就是我们应该警惕经济出现实质性拐点的时候. 汇率的稳步升值意味着经济体综合实力的提升 人民币将伴随着中国国力的迅速增长而国际地位不断加强,同时其自主波动幅度也将会逐步扩大.同样我们认为,只要人民币升值预期存在,中国经济的综合实力就处于一个上升周期之中,一旦市场开始形成贬值预期,我们就应该警惕整体经济的运行趋势是否将改变. 宏观紧缩政策方向性改变是我们判断经济运行的先行指标 我们认为在准备金率的调整、利率和汇率变动对经济未产生实质影响之前,宏观层面对基本面和流动性的支持逻辑不会改变,在07年甚至更长时间,小幅的利率和汇率上升,都不会对经济增长和货币供应格局产生根本性影响;

短期甚至会加大升值预期,进而加大资金的流入,继续成为推动资产的关键.其中在盈利推动下,股票资产价格将有更大的提升空间. 一旦市场趋势形成,无论是经济运行的趋势,还是流动性充裕的趋势,我们很难也无法去判断顶部在何位置,而我们需要密切跟踪的是改变趋势的本质性因素是否出现逆转,我们的关注点是宏观调控政策的方向是否出现逆转.我们认为,宏观紧缩政策的本质是经济过热的反映,只要宏观调控预期存在,经济就不存在反转的可能,我们的理解是,宏观调控导向是判断未来经济方向的先行指标.具体的宏观调控政策只能造成经济的短期波动,不会改变经济运行的上升趋势. 预期07年财政政策总体稳健 我们预期07年财政政策总体稳健.两税并轨改革将如期推进;