DOC《未经允许 请勿引用》

未经允许 请勿引用 经济预测分析 第66 期 国家信息中心 2012年12月25日 美国QE4将加大全球金融风险 内容摘要:美联储在2013年继续宽松加码符合预期.

美国金融危机以来的复苏远比二战后任何一次复苏都要缓慢得多,为提振尚显乏力的经济,也为了防范年底 财政悬崖 引发的冲击,美联储推出第四轮量化宽松,然而,量化宽松并不能从根本上解决美国债务 去杠杆化 问题,但却可能使全球经济复苏更加艰难,大规模量化宽松所累积的流动性进一步推动全球通胀压力,使中国经济的内外政策环境变得更加复杂,给中国 稳增长 、 调结构 和 控通胀 带来相当大的难度.

一、美联储第四轮量化宽松的具体实施细节、特点与规模 12月13日,美联储在年内最后一次议息会议上宣布推出第四轮量化宽松(QE4),大致内容包括: 一是每月采购450亿美元国债替代扭曲操作(OT),加上QE3时期美联储每月资产采购量共计达到850亿美元.这意味着现有的 扭转操作 和量化宽松相伴的政策组合将被完全的 开放式 量化宽松政策所取代. 二是继续进行机构债、抵押债的本息再投资计划,将到期国债进行滚动操作.根据计算,和QE3加在一起2013年美联储将一共购买1.02万亿美元长期债券.在其当前持有的8840亿美元抵押贷款支持债券的基础上,将增加持有5400亿美元;

根据非美联储持有债券的比率(由10%升至17%),预计超额准备金将会增加1万亿美元至2.4万亿美元,因此,流动性规模仍不可小视. 三是将维持利率于接近零的水平,直到美国失业率降至6.5%?这是美联储首次将货币政策取向与失业率指标挂钩?美联储表示,只要预计未来一两年的通胀不超过2.5%,且通胀预期受控,上述新的利率承诺就不会改变. 根据美联储议息会议最新预测,

2013、2014年美国GDP增长预期为2.3%-3.0%和3.0%-3.5%,低于上次预期增长;

而从失业率预测区间来看,直至2015年,失业率都将维持在6.0%-6.6%的区间里,这也就意味着在美国就业市场难有真正起色的情况下,美联储会继续维持长期低利率状态,政策退出可能遥遥无期,其政策宽松的信号非常强烈.

二、美国几轮量化宽松政策效应正在逐步递减 开放式QE4将对美国长期利率和抵押贷款债券息差造成一定压力,并推动抵押贷款市场和房地产市场复苏,但对比前三轮量化宽松,每轮量化宽松的政策效用已经在递减. QE1(2008.11-2010.3)期间,美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券,累计1.725万亿美元左右,美联储资产负债表由8800亿美元扩大至2.3万亿美元.美联储阻止美国金融体系自由落体般地滑落,稳定住了金融市场. QE2(2010.11-2011.6)期间,美联储平均每月购债约750亿美元,累计购债6000亿美元,目的是应对通缩风险和刺激经济复苏.但由于QE2未能帮助银行缓解清偿压力,银行惜贷严重,信贷增量下降,银行现金在全部资产中的占比从历史平均的3.2%上升到10%左右,美国银行的超额准备金达到1万亿美元左右.与此同时,美国消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速均处于历史最低水平,消费信贷更是连续数个季度下滑,货币乘数持续收缩,未实现对实体经济的 造血 和资源配置功能. 2012年9月推出QE3 期间,按照美联储的政策意图是通过QE3 引导房地产按揭利率走低,从而提高房价,帮助修复资产负债表,然后通过财富效应和金融加速器作用,扩张银行信贷,促进投资和消费支出,进而带动经济增长.虽然美国房地产市场上,房价指数、新屋开工数和建造支出等出现了比较明显的触底回升状态,比如10月美国全国房价环比上涨1.1%,为2005年8月之后美国房价的最大单月涨幅,然而,目前美国银行更多选择收紧住房抵押贷款放贷标准,在市场风险释放未尽,投资者刚刚经历了地产泡沫破裂惨痛教训的情况下,房地产复苏势头能够持续多久仍有待进一步观察.更重要的是,由于美国企业和消费者对 财政悬崖 冲击的担忧,投资与消费动力严重不足,经济复苏依旧难见真正起色.