PDF《大亚科技（000910.SZ）/8.53元》

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SZ)/8.53元 杨东森 010-88087428 [email protected] 2009年年年年5月月月月12日日日日大规模投资进入收获期 大规模投资进入收获期 大规模投资进入收获期 大规模投资进入收获期, , , ,价值凸现 价值凸现 价值凸现 价值凸现 原材料 原材料 原材料 原材料・ ・ ・ ・建材 建材 建材 建材 目标估值 目标估值 目标估值 目标估值: : : :11.8-14.1元元元元强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐- - - -A A A A( ( ( (首次 首次 首次 首次) ) ) ) 大亚科技资本开支高峰期已过,正在进入低资本开支、利润、现金流持续快速增 长的新时期. 公司价值明显低估, 尤其是经营性净现金流量远超过市值应有水平. 短期受益于国际及地产市场复苏.给予 强烈推荐-A 的投资评级. 双行业龙头 双行业龙头 双行业龙头 双行业龙头, , , ,竞争优势显著 竞争优势显著 竞争优势显著 竞争优势显著. . . .人造板行业将受益于全球气候变暖和节能减排 的大趋势,木地板行业则存在普及率提高和消费升级的问题,行业前景均较 为明朗,空间广阔.大亚科技在两个行业中均处于龙头地位,具有显著的竞 争优势,在行业成长和整合进程中将明显受益. 进入新的发展时期 进入新的发展时期 进入新的发展时期 进入新的发展时期. . . .从未来的发展趋势看,大亚科技资本开支高峰期已过, 正进入国际市场和国内市场的大规模开拓阶段,销售收入将有持续大幅增长, 而折旧、财务费用等将会持续下降,经营性净现金流量将会持续快速增长, 公司正进入低资本开支,利润持续、高速增长的新时期.

09 09

09 09 年业绩预计大幅增长 年业绩预计大幅增长 年业绩预计大幅增长 年业绩预计大幅增长. . . .完全控股圣象集团后,考虑少数股东权益和业绩增 长,预计圣象集团的利润贡献增长

3400 万左右.人造板方面,茂名生产线恢 复正常,预计增加利润

2470 万左右.肇庆生产线开始盈利,黑龙江生产线试 生产,预计亏损,两者相抵,利润贡献为 0.公司经营性净现金流稳健、充沛, 资本开支大幅下降后,将导致财务费用大幅下降.09 年,利率下降、现金流 良好情况下,预计财务费用下降

1 亿左右,

10、11 年各下降

3000 万左右.由 于市场开拓,营销费用、管理费用预计将有较快增长. 短期 短期 短期 短期公司将 公司将 公司将 公司将受益于国际市场及地产市场复苏 受益于国际市场及地产市场复苏 受益于国际市场及地产市场复苏 受益于国际市场及地产市场复苏, , , ,及出口退税的提高等 及出口退税的提高等 及出口退税的提高等 及出口退税的提高等. . . . 给予 给予 给予 给予 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐- - - -A A A A 的的的的投资评级 投资评级 投资评级 投资评级: : : :预计

09、

10、11 年销售收入分别为 60.

8、 68.4 和76.8 亿,EPS 分别为 0.

53、0.70 和0.91 元.DCF 估值 12.6 元,按25-30 倍的市盈率,2.7.0-3.2 倍的市净率,合理估值区间 11.8―14.1 元.公 司现金流状况远好于同类公司,PE、EV/EBITDA、市值等指标普遍不到同类 公司的一半,股价均已被严重低估,给予 强烈推荐-A 的投资评级. 风险提示 风险提示 风险提示 风险提示: : : :宏观经济严重下滑及税收优惠政策持续性等风险值得关注. 基础数据 基础数据 基础数据 基础数据 上证综指