PDF《“美丽中国”》

民参 军、混合所有制将是亮点》 2015-10-8 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、节能环保新能源核心装备优秀民企,新品研发+下游延伸打开成长空间. 公司已布局鼓风机、压缩机、汽轮机、无人机、燃气轮机五大业务.其中鼓风机平稳增 长;

压缩机、汽轮机快速增长,无人机、燃气轮机为新增长点.公司 产品+服务 双轮驱动, 延伸产业链进入新领域创造新增长点. 公司业绩驱动主要为: (1)产品结构升级;

(2)进口替代及新产品新市场开拓;

(3) 产品+服务 系统集成项目(工程总包) .

2、研发能力较强,人才聚集,新品储备丰富,发展后劲/催化剂充足 公司与美国 ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩 机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等.公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动 机、无人机领域取得重大突破. 我们与市场不同的观点:

1、市场质疑公司传统业务的成长性;

我们认为公司聚焦节能环保新能源,产品结构及下 游市场结构已经大幅改善,压缩机、汽轮机等产品高速增长保障业绩快速增长.公司鼓风机 在冶金、 石化等传统领域业务占比已经不大, 节能、 环保、 新能源已经成为公司重要下游领域, 将保持平稳增长.公司压缩机订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是实现收入 10-15 亿 /年.汽轮机市场需求大,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达 10-15 亿元/年.

2、市场担心公司涡喷发动机、军用无人机的市场销售,我们认为公司有能力在较短时期 内解决军工资质问题,无人机衍生产品有望超市场预期,未来将受益军民融合.公司成功研 发了

70 公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机.公司无人机 已试飞成功,在由总参谋部、工业和信息化部和国防科工局联合举办的

2014 年度军事训练 器材与先进技术展览暨军民融合(军事训练保障)发展论坛 中已获军方高度评价,目前已与 航天三院等单位初步达成 OEM 合作意向.我们认为公司将努力解决军工资质问题,未来将受 益军民融合. 公司估值与投资建议: 预计 2015-2017 年EPS 为0.23/0.50/1.00 元,PE 为176/80/40 倍,未来

3 年业绩 CAGR 达146%.公司为 中国制造

2025 高端装备(节能环保装备、航空航天装备)典范,将受益无 人机、军民融合、 美丽中国 主题投资. 公司专注技术研发和市场开拓,上市

5 年多未进行重点资本运作;

目前市值

84 亿元,总 股本仅

2 亿股,资本公积 4.4 亿元.我们看好公司未来发展,结合公司成长潜力和估值情况, 给予 谨慎推荐 评级. 股票价格表现的催化剂: 军工资质获突破;

军用无人机及涡喷发动机研发获重大突破;

汽轮机生物质发电示范项目 重大突破;

燃气轮机重大突破;

军民融合、 美丽中国 相关政策超预期. 主要风险因素: 宏观经济下行超预期,新产品开发、市场推广不及预期、军工资质获取低于预期. 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录

一、流体机械优秀民企,受益无人机/军民融合、 美丽中国

1

(一)离心风机国内第一,压缩机、汽轮机快速增长,无人机、燃气轮机为新增长点.1