PDF《玖龙纸业（控股）有限公司 （2689 HK）》

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元大与其研究报告所载公司行号可能于目前或未来有业务往来,因此投资人应 了解本公司可能有利益冲突而影响本报告之客观性.投资人于做出投资决策 时,应仅将本报告视为单一考虑因素.本报告系原以英文发布,并已翻译为中 文.若对于译文内容正确性有任何疑问,请参考原始英文版. 股价相对香港恒生指数表现 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 2011年3月2011年6月2011年9月2011年12月-58 -48 -38 -28 -18 -8

2 股价 (HK$) 股价相对香港恒生指数表现 (%) 市值 HK$31,848 百万元 六个月平均日成交量 HK$67.6 百万元 流通在外股数(百万股) 4,662.9 自由流通股数比例 33.7% 大股东;

持股比率 恒毅控股有限公司;

64.3% 净负债比率 107.9% 每股净值 (2012F) RMB4.78 市净率 (2012F) 1.0 倍 简明损益表(RMB 百万元) 年初至六月

2010 2011A 2012F 2013F 营业收入 17,946 24,387 28,603 33,780 营业利润 3,083 3,092 3,426 4,214 税后净利润 2,166 1,968 2,055 2,606 每股收益(元) 0.48 0.42 0.44 0.56 每股收益年增 率(%) 25.4 (11.8) 4.3 26.8 每股股利(元) 0.06 0.10 0.08 0.09 市盈率 (倍) 10.0 11.3 10.8 8.5 股利收益率(% 1.2 2.1 1.8 1.8 净资产收益率 (%) 13.2 11.0 9.8 11.3 玖龙纸业(控股)有限公司 (2689 HK) 短期盈利反弹预期已反映于股价 上调盈利预估: 我们将

2012 财年净利润预估上调 15%,主要因 1)由于销量 超出预期,我们上调营业收入预估;

及2)公司

2012 上半财年实现汇兑收 益,因此我们下调财务费用净额预估. 然而,我们认为玖龙纸业盈利反弹的预期已基本反映于股价中,且反弹步伐可 能慢于市场预期: ? 尽管玖龙纸业

2012 下半财年的利润率将受益于

2011 年11-12 月废旧瓦 楞纸价格回落,但我们认为下半财年其涂布白板纸的每吨净利润或将环比下 滑,主要由不利的市场供需环境所致. ? 根据管理层财测,玖龙纸业预计下半财年只有牛卡纸的每吨净利润将环比提 升,从人民币

150 元/吨升至人民币

200 元/吨.总体而言,管理层财测显 示公司

2012 下半财年每吨净利润有望增长 10%至人民币

230 元左右. ? 自本中心在

11 月16 日发布的报告中指出箱板纸行业已触底,玖龙纸业股 价已累计上涨了 31%.我们预计下半财年公司每吨净利润环比将仅增长 10%,因此我们认为市场已消化了玖龙纸业盈利反弹的预期. 因行业估值重估,目标价从 4.20 港元上调至 6.30 港元: 本中心新目标价 6.30 港元是根据市盈率(6.60 港元) 与市净率(6.00 港元) 合理价值平均计算而得, 隐含 7.8%的下跌空间. 更新报告 中国 : 纸类与林业产品

2012 年2月29 日 投资建议: 持有 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅: (7.8)% 日期 2012/02/28 收盘价 HK$6.83 十二个月目标价 HK$6.30 前次目标价 HK$4.20 香港恒生指数 21,568.7 信息更新: ? 我们将

2012 财年净利润预估上调 15%,主要反映高于预期的销量及 汇兑收益. ? 相应地,我们将目标价上调至 6.3 港元,但维持持有评级. 本中心观点: ? 箱板纸行业已于

2011 年11 月触 底. ? 然而,玖龙纸业?润?复苏步伐可能 ?及预期,主要受涂布白板纸市场疲 弱的影响. 公司简介:玖龙纸业是中国最大的箱纸板制造商,主要生产卡纸、瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及其他造纸产品. 报告研究员: 顾玲蔚 +852