PDF《玖龙纸业（控股）有限公司 （2689 HK）》

3969 9531 [email protected] 元大 玖龙纸业(控股)有限公司 (2689 HK) 中国 : 纸类与?业产品 2012-02-29 更新报告 第2页,共8页短期盈利反弹预期已反映于股价

2012 上半财年盈利回顾 玖龙纸业公布

2012 上半财年净利润为人民币 8.483 亿元(同比下滑 34.8%),较本中心预 期高出 16.8%.重点摘要如下: ? 营业收入: 人民币

126 亿元,同比增长 0.2% ? 毛利润: 人民币 20.1 亿元,同比下滑 11.7%(毛利率同比收窄

210 个基点至 15.9%) ? 中期股息: 人民币 0.02 元/股 汇兑收益为

2012 上半财年重要盈利贡献 ? 玖龙纸业

2012 上半财年的营收及毛利润基本与本中心预期相符.然而,公司的财务费用 净额大幅低于本中心预期,主要因人民币对欧元升值为公司带来汇兑收益净额人民币 2.838 亿元(2011 上半财年为人民币 5,270 万元). ? 由于自

2012 年1月至今,欧元对人民币已升值 4.1%(2011 年12 月31 日欧元/人民 币汇率为 8.13,而2012 年2月27 日升至 8.465),我们认为公司

2012 下半财年或 将认列汇兑亏损,这将抵消上半财年的汇兑收益.

2012 上半财年每吨净利润同比下滑 34%至人民币

210 元2012 上半财年玖龙纸业每吨净利润为人民币

210 元(去年同期为人民币

320 元/吨),若剔 除欧元汇兑收益,我们估计公司每吨净利润约为人民币

170 元. 市场已消化每吨净利润反弹预期 尽管我们认为箱板纸行业已于

2011 年11 月触底,但玖龙纸业盈利反弹预期已基本反映于股 价,且反弹步伐可能慢于市场预期: ? 尽管玖龙纸业

2012 下半财年的利润率将受益于

2011 年11-12 月废旧瓦楞纸价格回 落,但我们认为下半财年其涂布白板纸的每吨净利润或将环比下滑,主要由不利的市场供 需环境所致. ? 根据管理层财测,玖龙纸业预计下半财年只有牛卡纸的每吨净利润将环比提升,从人民币

150 元/吨升至人民币

200 元/吨.总体而言,管理层财测显示公司

2012 下半财年每吨 净利润有望增长 10%至人民币

230 元左右. ? 自本中心在

11 月16 日发布的报告中指出箱板纸行业已触底,玖龙纸业股价已累计上涨 了31%.我们预计下半财年公司每吨净利润环比将仅增长 10%,因此我们认为市场已消 化了玖龙纸业盈利反弹的预期. 图1:2012 上半财年/下半财年每吨净利润(按产品)

2012 上半财年每吨净利润

2012 下半财年每吨净利润 预估 差异 牛卡纸

150 200 +33% 瓦楞芯纸

250 250 0% 涂布白板纸

300 250 -17% 环保型文化纸

300 资料来源:公司资料,元大预估 玖龙纸业

2012 上半财年的营收及 毛利润基本与本中心预期相符 元大 玖龙纸业(控股)有限公司 (2689 HK) 中国 : 纸类与?业产品 2012-02-29 更新报告 第3页,共8页盈利预估调整 上调净利润预估 我们将

2012 财年净利润预估上调 15%,主要因我们上调营业收入预估,以反映产品销量超 出预期;

且我们下调财务费用净额预估,以反映公司

2012 上半财年实现汇兑收益.同时, 由于涂布白板纸市场疲弱,我们将

2012 财年毛利润调降 3.7%. 图2:盈利预估调整一览

2012 财年估

2013 财年估 调整后 调整前 差异% 调整后 调整前 差异% 营业收入 28,603 27,086 5.6% 33,780 31,423 7.5% 毛利润 4,882 5,070 -3.7% 5,932 5,920 0.2% 营业利润 3,425 3,761 -8.9% 4,215 4,399 -4.2% 净利润 2,055 1,787 15.0% 2,606 2,622 -0.6% 每股收益 (人民 币) 0.44 0.38 15.8% 0.56 0.56 0.0% 重要比率 (%) 毛利率 17.1 18.0 17.3 17.6 营业利润率 12.0 13.9 12.5 12.5 净利率 7.3 6.6 7.8 7.7 资料来源: 元大预估 元大 玖龙纸业(控股)有限公司 (2689 HK) 中国 : 纸类与?业产品 2012-02-29 更新报告 第4页,共8页股票估值 目标价从 4.20 港元上调至 6.30 港元 我们仍根据市盈率和市净率估值结果平均计算目标价.我们的