PDF《玖龙纸业（控股）有限公司 （2689 HK）》

12 个月目标价 6.30 港元是根 据市盈率(6.60 港元) 与市净率(6.00 港元) 合理价值平均计算而得,距当前股价 6.83 港元隐 含7.8%的下跌空间. 市盈率分析得出目标价 6.60 港元 我们之前采用

1 年平均预期市盈率

12 倍减去一个标准差(3 倍),以反映箱板纸产业正处于 下行周期,面临整体估值下调.由于该行业已于

2011 年11 月触底,目前我们采用历史市盈 率区间中缘

12 倍.我们将这一倍数乘以调整后的

2012 财年每股收益预估人民币 0.44 元, 得出市盈率目标价 6.60 港元. 市净率估值法得出目标价 6.00 港元 与市盈率估值相似,我们采用更新后的

1 年预期市净率倍数

1 倍.我们将目标市净率倍数乘 以2012 财年预估每股净值人民币 4.80 元,得出市净率目标价 6.00 港元. 图3:玖龙纸业(控股)有限公司半年度及年度简明损益表 (合并) (人民币百万元) 1H2011A 2H2011A FY2011A 1H2012F 2H2012F FY2012F 1H2013F 2H2013F FY2013F 营业收入 12,615 11,772 24,387 12,634 15,969 28,603 16,470 17,310 33,780 销货成本 (10,340) (9,820) (20,160) (10,624) (13,097) (23,721) (13,627) (14,221) (27,848) 营业毛利 2,275 1,951 4,227 2,010 2,872 4,882 2,843 3,089 5,932 营业费用 (591) (545) (1,135) (678) (779) (1,457) (873) (845) (1,717) 营业利润 1,685 1,407 3,092 1,333 2,093 3,426 1,970 2,244 4,214 业外利润 (192) (495) (688) (251) (510) (762) (307) (531) (839) 税前净利润 1,493

911 2,404 1,081 1,582 2,664 1,663 1,713 3,376 少数股东权益 (34) (14) (47) (12) (24) (35) (18) (25) (44) 所得税费用 (191) (197) (389) (233) (340) (573) (358) (368) (726) 税后净利润 1,267

701 1,968

837 1,219 2,055 1,287 1,319 2,606 每股稀释收益(RMB) 0.27 0.15 0.42 0.18 0.26 0.44 0.28 0.28 0.56 加权平均股数 4,632 4,677 4,655 4,663 4,663 4,663 4,663 4,663 4,663 重要比率 营业毛利率 18.0% 16.6% 17.3% 15.9% 18.0% 17.1% 17.3% 17.8% 17.6% 营业利润率 13.4% 11.9% 12.7% 10.5% 13.1% 12.0% 12.0% 13.0% 12.5% 税前净利率 11.8% 7.7% 9.9% 8.6% 9.9% 9.3% 10.1% 9.9% 10.0% 有效所得税率 12.8% 21.6% 16.2% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 季增率(%) 营业收入 36.4% (6.7%) 35.9% 7.3% 26.4% 17.3% 3.1% 5.1% 18.1% 营业利润 3.2% (16.5%) 0.3% (5.3%) 57.1% 10.8% (5.9%) 13.9% 23.0% 税后净利润 12.2% (44.7%) (9.2%) 19.4% 45.7% 4.4% 5.6% 2.5% 26.8% 每股稀释收益 9.5% (45.3%) (11.8%) 19.8% 45.7% 4.3% 5.6% 2.5% 26.8% 营收分布(RMB 百万元)* 包装纸类 12,410 11,736 24,147 12,579 15,909 28,488 16,293 17,155 33,448 高价值特殊纸板类

99 33

132 94

50 144

94 50

144 纸浆

205 35

240 55

60 115

177 155

332 其它 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 总计 12,714 11,805 24,519 12,728 16,019 28,747 16,564 17,360 33,924 营收分布(%)* 包装纸类 97.6% 99.4% 98.5% 98.8% 99.3% 99.1% 98.4% 98.8% 98.6% 高价值特殊纸板类 0.8% 0.3% 0.5% 0.7% 0.3% 0.5% 0.6% 0.3% 0.4% 纸浆 1.6% 0.3% 1.0% 0.4% 0.4% 0.4% 1.1% 0.9% 1.0% 其它 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 总计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源:公司资料, 元大预估 元大 玖龙纸业(控股)有限公司 (2689 HK) 中国 : 纸类与?业产品 2012-02-29 更新报告 第5页,共8页图4:12 个月预期市盈率区间 64.1x P/E 48.4x P/E 32.8x P/E 17.1x P/E 1.4x P/E

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20 30

40 50 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 HK$ 资料来源:公司资料, 元大 图5:12 个月预期市净率区间 8.5x P/B 6.4x P/B 4.3x P/B 2.2x P/B 0.1x P/B

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