PDF《波动皆周期 关注新变化》

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018E 造纸行业产量增长乏力 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

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400 600

800 1,000 1,200 2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 机制纸及纸板当月产量 同比增速 注 资料来源:中国造纸协会,国家统计局,申万宏源研究.

67 Outlook 分析 / 预测 3.4 废纸供给:海外废纸缺口难以弥补,外废配额向 大厂集中 2018年外废进口量下滑34% . 供给缺口补充方式: (1)国废回收率提升,当前 OCC 实际回收率已超90% ;

(2)竹浆等非木浆,高 污染可行性不高;

(3)添加木浆,成本过高;

(4)木 屑制作半化学浆, 多数箱板瓦楞纸厂无木浆产线;

(5) 海外建设废纸浆板厂,多家纸企已在海外开展投资, 如山鹰、玖龙、景兴 . 3.5 废纸:外废配额进一步收缩 2019年外废配额将进一步减少,外废配额预计 将在四个季度按照4 :

3 :

2 : 1的比例发放. 外废配额向龙头集中: 2019年前四批配额中, 三大龙头(玖龙、理文、山鹰)合计获批额占总量 52%. 外废配额直接带来成本优势:外废配额比例高的 山鹰纸业2018年毛利率明显........