PDF《荣盛石化（002493）点评报告 拟增发投入浙石化,民营炼化...》

1 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 荣盛石化(002493)点评报告 证券研究报告・公司研究・石化化工行业 拟增发投入浙石化,民营炼化龙头蓄势腾飞 买入(维持) 事件 公司发布

2017 年度非公开发行预案.

投资要点 ? 拟增发

60 亿用于浙石化项目:公司拟非公开发行股票数量不超过总股本 的20%,募集资金总额不超过

60 亿元,发行期首日定价.募集资金总额小 于市场预期,控股股东再次参与认购金额不超过

6 亿元,充分显示大股东信 心.募集资金将用于浙江石油化工有限公司 4,000 万吨/年炼化一体化项目, 项目已取得环评批复和发改委批复,一期 2,000 万吨总投资

902 亿,目前正 在建设之中,预计

2018 年底建成.公司拥有浙石化 51%股权,一期资本金 需求预计 120-140 亿,目前已投入

26 亿元,本次增发

60 亿,剩余缺口不大, 公司融资能力行业内领先,我们认为项目后续资金到位不成问题. ? 浙石化将成为中国炼化标杆:公司持有浙石化 51%股权,浙石化是国内第 一个按照 4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,建成后将成 为全球第三大炼厂.一般而言,常规炼厂 3,000 万吨以上、深度加氢裂化炼 厂2,000 万吨以上才能做到烯烃、芳烃的综合利用,截至目前,国内还没有 单一炼厂产能超过 3,000 万吨.项目在流程配置充分考虑低油价现状,做到 物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居 世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆.增发预案 测算一期项目税前内部收益率 18.04%,税前投资回收期 7.24 年,环评测算 一期预计税后利润

97 亿元.对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品 结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平. ? 炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进 入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规 范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源. 此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品 对韩、日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问 题. 有理由相信, 浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响. ? 舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:除舟山浙石化外,现有宁波基地 成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开 的环评文件来看,二期已在规划之中.宁波是国家规划的七大 6,000 万吨石 化基地之一,尚有 2,000 万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最 有可能切入炼油领域的企业.乐观估计,公司可能取得剩下 2,000 万吨的指 标. 舟山浙石化和宁波中金仅相距

40 公里, 两大基地的协同效应将进一步提 高物料利用率,提升盈利能力. 投资建议 暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司 17~19 年归母净利润为 25.

55、 30.77 和40.48 亿元,EPS 为0.

67、0.81 和1.06 元,对应 PE 为15.1X、12.5X 和9.5X,维持 买入 评级. 风险提示:浙石化建设进度不及预期、行业扩产超出预期. 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 45,501 53,569 60,162 66,850 同比(%) 58.7% 17.7% 12.3% 11.1% 净利润(百万元) 1,921 2,555 3,077 4,048 同比(%) 445.5% 33.0% 20.4% 31.6% 每股收益(元/股) 0.50 0.67 0.81 1.06 P/E 20.07 15.08 12.53 9.52 资料来源:Wind, 东吴证券研究所