PDF《中国：医疗保健》

2011 年11 月29 日 中国:医疗保健 证券研究报告 制胜千里:两家抗肿瘤药公司首次覆盖;

买入莱美药业 中国抗肿瘤用药正处在美国

21 世纪初期水平 中国 2006-09 年抗肿瘤药市场规模复合增长 25%,我们预测未来

5 年的增速将保 持在 20%以上,远高于 IMS 预测的全球抗肿瘤药复合增长率 5%-8%;

由于中国 在诊断和治疗等领域和发达国家的差距,当前中国恶性肿瘤的发病率和死亡率居 高不下;

从研发和用药格局来看,我们认为当前中国市场处在美国

10 年前水平, 未来的产品发展轨迹将接近美国的发展历程.

老龄化、医保覆盖扩大和产品更新换代将驱动行业增长 中国的抗肿瘤用药市场仍有很大的空间,主要因为老龄化的加重推动了市场需 求,医保覆盖的扩大以及人均支付能力的提高使得患者的用药能力提高,而产品 更新换代则使得用药层次发生结构性变化. 未来五年深入调整,十年国产产品引领风骚 看未来五年,我们推荐拥有具备发展潜力的靶向产品的公司,如恒瑞医药和先声 药业;

同时,推荐拥有产品格局变化中的高端产品的企业,如恒瑞医药和益佰制 药.看未来十年,中国国内靶向药将集中上市,凭借价格和渠道等方面的优势, 将替代进口产品,我们看好恒瑞医药、先声药业、中信国健和豪森药业等. 买入莱美药业,给予益佰制药中性评级 我们推荐莱美药业,预测其 2011-13 年的净利润复合增长率将达到 49%,公司的 研发储备将从明年起集中收获,埃索美拉唑等产品的上市将大幅度推升公司业 绩,后续大量产品的上市将保证增长的可持续性,其中不乏可能超预期的品种. 益佰制药 2011-13 年的净利润复合增长率将达到 34%,公司是一家以销售见长的 民营企业,研发能力偏弱,后续产品主要靠并购,公司独家代理的第三代铂类产 品洛铂将是最大的增长点,有效性和毒副作用均好于其他铂类产品的洛铂将有望 实现产品替代而迅速放量. 我们调整了研究范围内股票 2011-2013 年每股盈利预测(幅度介于-8%至+7%),并相应调整了

12 个月目标价格(幅度介于-7%至+6%). 行业风险 国家对肿瘤用药实行集中降价;

药品审批进程慢于预期. 莱美药业(300006.SZ,买入):估值和盈利能力 资料来源:公司数据、高华证券研究预测 我们覆盖范围内抗肿瘤药公司概要: *重要的信息披露参见http://www.gs.com/research headge.html. 资料来源:公司数据、高华证券研究预测 高华覆盖抗肿瘤药公司近

1 年的股价表现: 资料来源:Datastream、高华证券研究预测 钱风奇 (分析师) 执业证书编号: S1420510120002 +86(21)2401-8929 [email protected] 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素.有关分析师的申明见报告最后 部分.其它重要信息见信息披露附录,或请与您的投资代表联系. 杜玮, Ph.D (联系人) 执业证书编号: S1420110030007 +86(21)2401-8928 [email protected] 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究

2010 2011E 2012E 2013E 每股收益(元) 0.48 0.46 0.66 1.02 净利润同比增长率(%) 8.4 91.2 43.2 54.9 毛利率(%) 36.5 37.9 41.7 44.9 净利率(%) 11.6 14.8 16.0 18.9 CROCI(%) 9.1 13.6 16.1 20.2 净资产回报率(%) 8.1 14.1 17.8 23.4 市盈率(X) 44.2 46.3 32.3 20.9 市净率(X) 3.5 6.2 5.4 4.5 公司 代码 评级 股价 (人民币) 12个月 目标价 (人民币) 潜在上涨/ 下降幅度 莱美药业 300006.SZ 买入 21.2 25.7 21% 益佰制药 600594.SS 中性 18.8 20.8 11% 恒瑞医药 600276.SS 中性 31.2 32.0 3% 海正药业 600267.SS 中性 34.6 36.4 5% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 11/26/2010 1/26/2011 3/26/2011 5/26/2011 莱美药业 益佰制药 恒瑞医药 海正药业