PDF《中国：医疗保健》

9 12

10 9 0.6 2.4 50% 40% 32% 34% 海普瑞002399.SZ 卖出

231 29.8 25.6 -14% 0.96 0.98 1.31 17%

31 30

23 27

26 20 1.8 2.8 9% 25% 19% 18% 32% 平均值

145 13% 0.85 1.08 1.35 28%

32 25

20 37

29 22 1.0 5.2 23% 50% 25% 22% 34% 中间值

121 16% 0.76 0.95 1.23 26%

35 27

21 38

29 23 0.9 5.4 24% 42% 19% 17% 32% 公司 代码 评级 市值 (亿元) 目标价对应 市盈率(X) 市盈率 (X) 股价 (元) 12个月 目标价 潜在上涨/ 下降幅度 每股收益 (元)

2011 年11 月29 日 中国:医疗保健 高华证券投资研究

3 投资观点:买入莱美药业 我们看好中国抗肿瘤用药市场,预测未来

5 年行业的收入增速将保持在 20%以上.在这一快速增 长的大市场中,我们看重公司的研发和产品储备,认为未来的受益企业将是拥有用药格局转变过程 中的优质品种的龙头企业,像恒瑞医药(600276.SS,中性)等.我们首次覆盖莱美药业 (300006.SZ)和益佰制药(600594.SS),建议买入莱美药业,给予益佰制药中性评级. 行业现状:增长强劲、处在美国

10 年前水平 据中国医药经济信息网统计,2009 年中国抗肿瘤药市场销售规模已达

405 亿元,2003-09 年间经 历了高速增长,复合增长率达 22%. ? 发病率、死亡率居高不下:据WHO 估计,2008 年中国恶性肿瘤新发病

282 万人,占全球总 发病人数的 22%;

死亡

196 万人,占全球总死亡人数的 26%;

随着人口老龄化问题以及城市 污染等肿瘤致病因素的加重,恶性肿瘤发病率、死亡率仍将居高不下. ? 企业竞争格局:前十大抗肿瘤药企占 48%的市场份额,内外资企业市场份额比例相当,排名 前20 的企业中,外资企业占据

11 席.我们认为,随着内资企业研发能力的增强,凭借价 格、销售策略灵活等方面的优势,有望在未来 5-10 年内抢占外资企业市场份额. ? 我国正处在美国

21 世纪初期水平:从研发层面看,中国的技术储备和发展轨迹和美国有

10 年左右的差距;

而从用药结构看,中国当前的用药格局基本和美国

2001 年相似. 行业驱动因素:老龄化、医保覆盖扩大、产品更新换代 中国的抗肿瘤用药市场仍有很大的空间,主要因为老龄化的加重推动了市场需求,医保覆盖的扩大 以及人均支付能力的提高使得患者的用药能力提高,而产品更新换代则使得用药层次发生结构性变 化. ? 人口老龄化:老年人主要依靠药物等方式进行治疗,当前,占中国人口比例 13.3%的60 岁以 上老年人口消费药品比例为 35%-40%,是中国药品消费的核心人群,人口老龄化问题的日趋 严重将推动抗肿瘤用药市场的快速增长. ? 产品更新换代:中国抗肿瘤药市场正经历由传统细胞毒化疗药物到靶向产品的深刻转变,中 国抗肿瘤靶向药份额逐年上升,有望从

2010 年的 17%上升到

10 年后的 30%以上.由于使用 靶向药费用较高,其产品份额的提高将成为整个抗肿瘤药市场发展的重要引擎. ? 医保覆盖面扩大:2009 年版全国医保目录共覆盖

117 个抗肿瘤药,比2005 年版新增

11 个;

目前购药金额排名前

20 的抗肿瘤药中,除索拉非尼外,均被国家或省市医保所覆盖;

而我们 看到,各地方医保对抗肿瘤靶向药的覆盖力度明显增强. 前景展望:未来五年深入调整,十年国产产品引领风骚 未来十年,将是中国抗肿瘤药市场大发展的关键时期.人口老龄化将带来抗肿瘤药用药的刚性需 求,我们将在研发以及用药方面进一步缩小与美国等发达国家差距,而医保将在支付方面支持新 药、特效药的推广. ? 看未来五年:主要关注两大投资标的,(1)靶向药份额将持续扩大,但受益的主要是进口产 品,国内现有产品也将实现快速增长,国内企业有如星星之火,将迎接更多的国产产品上 市,看好恒瑞医药和先声药业(SCR,中性,7.37 美元);