PDF《大宗商品与贵金属运行蓝皮书》

2014 年的走强趋势,但幅度会明显 缩减,而欧元、日元相对美元会继续走低.由于下半年美联储加息将使得欧元、日元进一步 疲软, 从而有助于推升二者目前低迷的通胀水平, 因此预计下半年全球通胀将较上半年进一 步改善.

图表 1:2015 年全球主要国家经济增长水平预测 资料来源:WIND

2 美元指数彰显王者风范

2014 年至今,美联储开始逐步退出 QE,并于

2014 年完成退出计划,美元指数一路气势 如虹冲破

100 大关,创2006 年以来即

8 年来的新高,伴随着美国经济强劲复苏,美国将重 新回到加息周期中,预期下半年美元还将继续保持强势.

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图表 2:美元指数气势如虹 资料来源:明富金融研究所整理 第1章世界经济政策格局:美国经济独领风骚,中日欧宽 松美国加息将至

1 美国经济继续稳步复苏,美联储加息周期渐近

2010 年开始,美国 GDP 同比增长数据一直运行于 1.1%至3.2%之间,且每次波动的低点 值一直在抬高,显示出美国经济的稳步复苏.

图表 3:美国 GDP 季度同比增速(%) 资料来源:WIND

6 美国每月的新增非农就业人数在今年上半年平均达到了 20.8 万人, 虽然较

2014 年上半 年的月均 23.8 万人有所下降,但依旧高于

2013 年和

2012 年上半年的水平.这也带动了失 业率的继续回落,美国失业率在今年

6 月已降至 5.3%的近七年低点.美国就业市场的改善 也带动了美国家庭的消费贷款,美国家庭消费贷款负债率已从

2012 年四季度的 4.88%提升 至2015 年一季度的 5.30%.

图表 4:美国每月新增非农就业人数及失业率 资料来源:WIND 美联储主席耶伦在联邦公开市场委员会

6 月会议之后的公开讲话中表示了美联储将在 今年稍晚首次加息.目前市场预期美联储最早的加息时点在今年

9 月,不过鉴于 CPI 和PCE 均离美联储 2%的目标很远,预期美联储在今年第四季度进行

1 次加息的概率较大,幅度也 较为温和(上调 0.25%) .观察今年以来的联邦基金利率和美国

10 年期国债收益率,可以看 到10 年期国债收益率有稳步抬高的趋势,这是国债市场对美联储加息的提前反应,不过作 为短期利率重要参照的联邦基金利率依旧维持在 0.1%的低位水平.预计美联储进入加息周 期将带来美国债券价格下降的现实风险,受影响最大的将是

10 年期及以上的长债,同时加 息将提振美元,今年下半年美元指数有望达到略超过

100 的水平,从而对原油、黄金等大宗 商品形成一定的压制. 小结:美国下半年经济整体有望继续强劲复苏,消费和楼市的复苏有望给经济增长贡 献较大的力量,制造业景气度可能难有大的提升,但大幅下滑的概率也较低.良好的就业 形势有望继续保持,通胀或略有回升,但压力不大.经济方面面临的风险主要是外部的冲 击.货币政策方面,加息是几成定局的事情,不过预期加息时点可能会到

15 年年末.

2 欧元区经济弱复苏 欧元区经济从

2014 年下半年开始呈现弱复苏,主要表现在 GDP 同比数据上升至今年一 季度的 1%,环比数据提升至 0.4%.

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图表 5:欧元区 GDP 同比及环比增速(%) 资料来源:WIND 在通缩风险依旧存在的大背景下,欧洲央行在今年

1 月推出的 QE(在今年

3 月至

2016 年9月期间每月购买600亿欧元的欧元区成员国政府债券) 将继续助力欧元区经济的弱复苏. 小结:下半年欧洲宽松的货币政策将持续,在宽松货币政策的推动下,欧洲经济的复 苏有望继续,并可能出现加速复苏的情况,欧元区经济最大的风险来自于希腊债务危机, 不过预期希腊问题对欧元区经济产生较大冲击的概率不大.