PDF《暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢》

2008 年的债券融资规模. 测试我国上市公司债务性融资的大致水平 由于上市公司的财务数据更易获取,故我们选取了 A 股上市公司为样本来分析 企业融资的特征. 计算全体上市公司的债务性融资占总资产比重时,样本选取范围为计算年度之 前上市的 A 股上市公司(剔除了 ST 类公司以及金融类公司) ,例如计算

2002 年数 据时选取

2002 年之前上市的 A 股上市公司样本,之后以此类推.这是因为刚上市 的公司的股权融资比例通常较大,从而会干扰正常的判断.其中,长期债务性融资 包括:长期借款+应付债券;

短期债务性融资包括:应付短期债券+短期借款+应 付票据. 下图显示出我国上市公司的长期债务性融资占总资产的比重相对于短期债务性 融资而言明显呈现出上升的态势,且长期性债务性融资与 ROE 的平均水平相关性 也更明显. 暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 4/16 图

1、长期债务性融资与平均 ROE 的相关性较明显

8 10

12 14

16 18

20 2002

2003 2004

2005 2006 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 长期债务性融资占总资产比重 短期债务性融资占总资产比重 平均ROE(右轴) 数据来源:联合证券研究所 从具体的行业分布状况来看,电力、煤气及水的生产和供应业在各行业当中是 长期债务性融资占总资产比例最高的,而农、林、牧、渔业则是短期债务性融资占 总资产比例最高的行业,这两个行业在 2002~2006 年间,债务性融资明显呈现出 逐年递增的趋势. 我们认为, 农林牧渔业对短期债务性融资的依赖性高于其他行业, 其主要原因是该行业受季节性因素影响对资金的短期周转要求较高导致的,与此类 似的还有批发和零售行业.而电力煤气水的生产和供应、采掘业以及交通、仓储等 行业对长期性债务融资的依赖性较高,这与我国企业债的行业分布特征是相符的. 目前我国的企业债市场中,发行人主要集中在电煤水、制造业、交通、能源、建筑 建材等基础行业. 图

2、各行业长期债务性融资占总资产比重

0 5

10 15

20 25

30 电力、煤气及水的生 产和供应业 采掘业 交通运输、仓储业 房地产业 社会服务业 传播与文化产业 建筑业 制造业 综合类 信息技术业 农、林、牧、渔业 批发和零售贸易

2002 2003

2004 2005

2006 数据来源:联合证券研究所 暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 5/16 图

3、各行业短期债务性融资占总资产比重

0 5

10 15

20 25

30 35 农、林、牧、渔业 批发和零售贸易 综合类 制造业 交通运输、仓储业 建筑业 社会服务业 电力、煤气及水的生 产和供应业 信息技术业 房地产业 传播与文化产业 采掘业

2002 2003

2004 2005

2006 数据来源:联合证券研究所 表

1、各行业的长期债务性融资与 ROE 相关性较明显 长期债务性融资 与ROE 的相关性 短期债务性融资 与ROE 的相关性 采掘业 -0.626 -0.753 传播与文化产业 0.795 -0.149 电力、煤气及水的生产和供应业 -0.413 0.103 房地产业 0.748 -0.613 建筑业 -0.797 0.177 交通运输、仓储业 -0.077 0.211 农、林、牧、渔业 0.937 -0.119 批发和零售贸易 0.759 -0.537 社会服务业 0.264 -0.164 信息技术业 -0.045 -0.534 制造业 0.820 0.466 综合类 0.236 0.220 数据来源:联合证券研究所 以上的实证研究表明:企业通过长期债务性融资是可以帮助企业提高经营绩效 的,而短期债务性融资对企业经营绩效的作用不明显.但在具体的行业分类中,不 同行业因行业特色各异,差别很大.农林牧渔业、制造业、传播与文化产业、批发 和零售贸易业以及房地产行业的长期债务性融资对企业经营绩效的推动作用最为明 确.建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、采掘业等行业的长期债务性融资与 行业 ROE 指标呈现负相关的迹象. 接下来,我们意图进一步了解我国已发行企业债与短期融资券的企业其债务性 融资对企业经营绩效的推动作用. 从我国企业债与短期融资券发行人的行业分布特征来看,电力行业、金属、非 金属与采矿行业、公路与铁路行业以及建筑、建材行业的债券发行占大多数. 暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 6/16 图