PDF《暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢》

4、我国企业债的行业分布情况 电力、水务 30.48% 服务行业 12.30% 房地产管理与开 发4.81% 公用事业 1.07% 交通运输 3.21% 能源 8.56% 资本市场 1.07% 综合类 14.44% 制造业 24.06% 数据来源:联合证券研究所 图

5、我国短期融资券的行业分布情况 发行短融占比% 多元电信服务, 6.80 石油、天然气与供 消费用燃料, 9.97 综合类, 10.12 交通基础设施, 12.73 金属、非金属与采 矿, 13.87 电力, 16.86 数据来源:联合证券研究所 图

6、短期融资券盈利能力与资本结构的相关性 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2

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1 数据来源:联合证券研究所 暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 7/16 图

7、企业债盈利能力与资本结构的相关性 企业债发行人资产负债率与ROE的相关性 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2

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1 数据来源:联合证券研究所 经过检验,我们发现,以电力、建筑以及金属非金属采矿业为主要发行人的企 业债和短期融资券市场,其公司的资产负债率同其盈利能力大都呈现出比较明显的 负相关或者不相关的关系.这样的检验结果与我们分析上市公司时的结论相同,说 明三方面的含义:

1、建筑业的长期债务性融资的投入期较长,即通过融资获取的资金要经过很 长的施工、建设期才能逐步显现效益,故而同步的资产债务比率和绩效指标的比较 不明显.与此类似的还有电信行业.

2、对于长期债务性融资占总资产比值最高的电力、煤气及水的生产和供应业, 其长期债务性融资与行业 ROE 指标也呈现出负相关性.我们认为,该行业属于垄 断型行业,具有稳定的现金流回报,银行业更倾向于向其贷款,通过发行债券融资 也更容易获得批准.负相关性在一定程度上说明,该行业的长期贷款可能超出了其 资金的需求,使其资本结构出现了不合理的较高的负债水平,从而过高的负债使公 司盈利水平下降.与此类似的还有采掘业.

3、当前发行短期融资券以及发行企业债的企业大多为较优质的企业,且多从 国有商业银行的贷款客户分离出来. 由于国有银行和国有企业之间特殊的裙带关系, 加上现行的破产法律制度的欠缺和不足,债务融资的实际约束效力很差,未能发挥 较好的治理效果. 根据以上分析,我们认为,在公司债市场逐步扩大影响力之后,通过提高长期 债务融资能够为公司经营业绩起到推动作用的行业,且获取银行贷款能力较弱的企 业,对公司债市场的青睐必定会增加. 暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 8/16

2008 年企业债/公司债发行规模预测 我国自

2004 年步入加息周期以来,国债的发行比例逐年减少,而金融债、短 期融资券、企业债以及证券化资产的发行比例呈上升状态.这正是在利率市场化的 背景下,资产多元化发展的必然表现.

2007 年,企业债(包括公司债)的发行总额达

1821 亿元,较2006 年增加了

806 亿元,增速接近 80%.下图也显示,企业债的发行比例在

2007 年得到了明显 的提升. 短期融资券

2007 年发行额为

3349 亿元, 较2006 年发行额增加