PDF《新改革、新思路、新机遇》

新改革、新思路、新机遇 天然气行业研究团队 2013年12月 证券研究报告 P2 P2 2014燃气行业年度策略――新改革、新思路、新机遇 ? 行业走势回顾 ? 供需格局:逐步显现区域特性 ? 需求侧:后价改时期,短期环保考量大于经济性 ? 供给端:非常规天然气崛起速度可能加快 ? 价格:顺价正在进行,明年继续涨价预期减弱 ? 新改革、新思路、新机遇:中游管线运营市场化 ? 投资建议 ? 推荐异地扩张战略领先的金鸿能源(000669 SZ) ? 审慎推荐煤制天然气项目开始贡献业绩的大唐发电(601991 SH;

0991 HK) ? 港股推荐北京控股(0392 HK)、新奥能源(2688 HK)、中国燃气 (0384 HK) P3 行业走势回顾――先扬后抑再企稳 ? 年初至今,燃气板块走势先扬后抑再企稳,明显受两方面政策叠加影响:气价政策;

大 气治理政策.

反映出市场对于天然气未来发展的判断:作为一次传统能源中的奢侈品,经济 性、清洁性两个要素将交互影响天然气应用前景.

图表1: 年初至今各行业涨跌幅情况 资料来源:同花顺 资料来源:同花顺

图表2: 燃气行业年初至今走势情况 气价改革 全国推行 大气治理 国十 条 及配套《京 津冀大气防治细 则》出台 大气治理政策 预期出台 P4 供需结构分析――需求侧 ? 根据各项能源十二五规划,预计在未来5到10年间,我国天然气消费增速将明显高于煤 炭、石油,2015年较2012年天然气消费增56%;

十二五期间,天然气在一次能源占比将由 4.4%提升至7.5%;

从2012年天然气消费量水平来测算,13-15年三年CAGR21%.

图表3: 十二五期间天然气消费增速显著高于煤炭、石油 资料来源:能源发展十二五规划、天然气发展十二五规划、煤炭工业发 展十二五规划、光大证券研究所 资料来源:国家发改委、光大证券研究所

图表4: 1965年以来我国天然气消费情况 燃气发展初期:气 源地消费为主 燃气快速发展期:跨省长输管网投运;

天然气进口 燃气加速发展期:油气改革推进;

环保需求拉动P5 需求侧:逐步显现区域特性 ? 需求侧:能源中的奢侈品,市场在哪里?逐步显现区域特性 ? 华北地区:后价改时期,短期环保考量大于经济性.尤其在华北地区,从京津冀及周边地区落实大 气污染防治实施细则出台后,北京、天津、河北、山西、内蒙、山东这几个省份对于天然气、新能 源替代传统能源石油及煤炭的环保考量将明显强于天然气经济性考量;

因而即使6月份推出的全国价 改中,天然气价上调幅度超预期,这些区域对天然气需求仍将非常确定. ? 珠三角、华东沿海地区:不同于全国其他地区为中石油所垄断,这些地区的天然气供给呈现多元供 给格局,中石油、中石化、中海油、海上进口LNG,使得这些地区形成一定价格竞争格局,我们预 计气价上涨幅度将长期低于中西部地区.这些区域的天然气使用将同时体现经济性、清洁性. ? 四川、重庆、新疆、陕西等气源地:价格上涨幅度明显低于全国平均水平.

图表5:我国主要燃料价格对比――天然气较汽柴油价格仍具优势 资料来源:CEIC、光大证券研究所 注:管道天然气价格按照此次价改后的增量气价格测算

图表6:天然气需求将逐步显现区域特性 资料来源:光大证券研究所 P6 需求侧:逐步显现区域特性(续) 珠海LNG接收站, 13年10月投产, 一期接收能力30 亿立方米.(中 海油) 深圳大鹏LNG接 收站,2006年投 产,接收能力80 亿立方米.(中 海油,88%) 西气东输二线2012年 供气8.8亿,远期供气 目标86亿立方米. (中石油,8%)