PDF《为“便宜”买单》

12 年证券从业经 验. 曾任广发证券股份有限公司债券研究员,

2009 年加入工银瑞信基金,现任固定收益部副 总监,目前旗下管理着

10 只基金(1 只在发),主 要为债券型. 宏观经济偏利好 债券市场的表现主要取决于国内经济数据、货币政策以及海外市场等因素. 去年,在经 济基本面走弱和货币政策宽松等背景下, 债券 市场整体进入牛市阶段, 债券型基金整体平均 表现大幅跑赢同期市场主流指数和权益类基金. 不过,在进入今年一季度后,债券市场出现 明显回调,尤其自

2 月中旬至

3 月初期间,10 年 期国债收益率出现连续上行. 对于最新公布的

4 月经济数据, 何秀红认 为整体弱于市场预期, 但对债券市场和债券基 金偏利好. 工业增加值波动最为明显,社会消 费品零售数据和制造业投资增速出现显著下滑,而地产和基建投资表现相对平稳. 这其中有 一些临时性因素的扰动 (此前

3 月数据因春节 错位、增值税降税前企业备货的影响,对经济内 生趋势有所夸大),后续还要继续观察. 何秀红 表示. 在宏观经济形势和政策的判断上, 何秀红 称, 今年以来国内逆周期政策对基本面的下行 压力进行了有效对冲,宽信用见效、社融增速温 和回升, 经验上将对未来一到两个季度的基本 面构成支撑. 至于最大的外部不确定性因素, 何秀红认 为来自贸易摩擦, 短期内出现实质性缓和的概 率不大. 何秀红认为, 产业链转移对制造业投资的 影响、失业对消费的影响将使得经济承受压力. 在此背景下, 宏观政策必然要继续进行逆周期 调节,力度取决于贸易摩擦的程度,但如果贸易 摩擦进一步升级,预计政策重心将转向稳增长, 逆周期调节力度将显著加码. 未来 1-2 个月需 对此保持密切关注. 股债跷跷板不一定出现 当前股票市场持续震荡调整, 是否意味着 现在更好的投资机会在债券市场? 在何秀红看 来, 当前外部环境的恶化使得国内宏观经济层 面面临较大的不确定性, 较难评估该变化的中 期影响, 货币政策在这种背景下转向紧缩的概 率不大. 短期来看,我认为债券市场风险不大,只 是目前收益率已经下行到历史偏低位置, 进一 步下行的想象空间不足. 总体而言,我认为债券 市场还是维持牛市末期震荡的格局, 债券市场 策略保持中性偏谨慎的观点. 何秀红表示. 但业界就市场是否存在股债 跷跷板效应 的讨论仍然存在. 何秀红认为,从2002 年以来 的历史数据看,股债 跷跷板效应 确实多次出 现过,但这个关系并不稳定,今年并不一定会出 现. 股债价格联动背后的逻辑一般是基本面的 变化或者流动性的分配, 但是由于资产价格对 于政策面因素比较敏感, 市场的定价逻辑有时 会发生变化, 且股票市场和债券市场的投资者 结构截然不同, 股债走势非此即彼的走势也并 不始终成立. 至于转债市场投资机会,何秀红表示,目前 权益市场估值不贵,但公司盈利尚未触底,存在 一定的波动风险, 而债券市场出现大幅回调的 可能性不大. 转债投资关注更多的个券 Alpha (超额收益)机会,对个券的选择标准和价格需 更加严格,整体会关注债性保护比较足、转股溢 价不高的个券机会, 在市场合适的时机参与布 局. 选好债券力争超额收益 每当市场避险情绪升温之时, 债券基金便 成为众多投资者的避风港. 从何秀红管理的债 券基金来看,其投资风格稳健,组合波动相对较 小,整体年化回报位居市场前列. Wind 数据显示,截至