PDF《晨会纪要》

2010 年上半年新增几项利润 来源:芜湖新兴铸管 40%股权、河北新兴铸管 25%股权和新疆金特钢铁 38%的股权.通过收购兼并,公司主要产 品产能有较显著的增长:

2010 年上半年公司铸管及配套管件产量 71.29 万吨, 同比增长 10.17%;

钢材产量 201.75 万吨,同比增长 49.30%.此外,公司调整了

2010 年的预算目标:2010 年计划产铸管及管件

149 万吨,钢材

452 万吨,分别较

2009 年产量增长 9.56%和55.89%. 下半年铸管产品毛利率有望环比好转.2010 年上半年铸管产品毛利率 12.33%,是近几个半年度的低点,这与铸 管产品的合同期较长,产品价格波动较原材料滞后有关,并且

2010 年

4、5 月份铁精份价格加速上涨,涨幅超出 了预期,在这样的情况下,铸管产品的利润空间被大幅压缩.我们猜测这样的状况有望在下半年得到缓解. 我们依然坚持公司的看点将逐渐向高合金管和双金属复合管转换的观点.在行业景气低迷的情况下,通过横向扩 张方式实现的产能增长对钢铁企业盈利能力的改善是十分有限的, 而公司的新产品高合金管和双金属复合管则是 通过改善产品结构的方式提升公司的盈利能力,将会是公司未来的主要看点和业绩亮点.但目前新产品处于产能 瓶颈中,还需等待相关设备到位后方可逐渐实现量产. 我们对第三季度钢铁行业的盈利能力感到担忧.我们下调公司的盈利预测,预计 2010-2012 年每股收益分别为 0.55 元、0.64 元、0.76 元.目前动态市盈率分别为 13.5 倍、11.5 倍、9.8 倍,市净率分别为 1.0 倍、1.0 倍0.9 倍.维持 中性-A 的投资评级,调整目标价至

8 元. 桑德环境(000826):股权激励提升公司长期价值 张龙 021-68766113 zhanglong@essence.com.cn 推出股权激励方案:公司拟进行股权激励.根据草案,股票期权总计 913,87 万份,占现有股本的 2.21%,授予 对象为胡新灵总经理等

7 位公司高管及其他

36 位核心业务骨干,其中预留

90 万份.行权价格为 22.15 元,行权 有效期为自授权日起

6 年,等待期

1 年.共分四个行权期,每次可行权数量占比均为 25%. 行权条件较高,彰显管理层信心:此次的行权价格为 22.15 元,处于历史高位,有利于保护现有股东权益.行权 条件要求也较高,根据其考核目标换算,以2009 年为基数,净利润

4 年的复合增长率将不低于 32%.同时,此 次行权范围也较广,除公司高管外,还包括了总公司各部门领导、各子公司经理及部分业务骨干. 我们认为,较高的行权价格和行权条件,彰显了管理层信心,而广泛的激励范围也有利于调动更大范围管理层的 积极性,从而有望进一步提升公司的长期价值. 短期业绩高增长无忧:2010-2011 年,随着咸宁设备基地、在建约

21 万吨/日的污水处理产能投产,短期业绩保 持高增长较确定,我们预计两年的复合增长率约为 40%.由于行权条件是以

2009 年为基数核算累计的净利润增 速,因此近两年的高增长将有望降低各期的行权难度. 而中长期,支持公司业绩高增长的动力仍将来自于固废处理建设施工主业,我们对此保持相对谨慎态度. 提高评级至 增持-B :总体来看,股权激励方案较好保护了现有股东利益,并能有效提升管理层的积极性.由 于股权激励导致的管理费用增加幅度较小,我们暂不调整盈利预测. 考虑股权激励对于公司长期价值的提升,我们提高公司评级至 增持-B ,提高目标价至