PDF《板块行情风云再起》

50 多家 国防军工企业参股控股的公司在内地或者香港成功上市.但是,军工企业借力资本市场仍然处 于初级阶段:从上市公司的主营业务构成来看,大多数的军工上市公司主要从事的是零部件和 元器件加工等业务,而控股公司所从事的一些主机业务并没有纳入到上市公司中来,上市公司 主要是依靠自身内涵式的发展,发展速度比较慢,不能形成规模,产业链上下游相互协作的整 体优势没有得到体现.在内地 A 股上市的

55 家公司中,只有

21 家有军工业务,占据上市公司 总量的 38%,其他

34 家上市公司基本上都不参与军工研制生产.

图表

2 国内 A 股市场军工上市公司业务分析 A股军工上市公司业务分析 38% 62% 参与军品 不参与军品 另外,根据对目前上市的

50 多家国防军工企业控股或者参股的上市公司的分析,军工上 市公司的资产、净资产仅仅是集团公司的一小部分,约占到军工集团资产的 10%左右.其中中 国核工业建设集团目前还没有任何上市公司,中国核工业集团和中国船舶重工集团分别只有一 资料来源:大同证券研究部 行业研究 人类追求大同世界你我拥有大同证券5家上市公司,分别是从事阀门零件生产的中核科技和从事蓄电池生产的风帆股份.而且,中核 科技和风帆股份所从事的业务都不是集团公司的核心业务.以上市公司较多的中航工业、航天 科工、兵器工业以及航天科技四家公司作为对比,中航工业、航天科工、兵器工业以及航天科 技四家公司所属上市公司 2008年营业收入分别只占到各军工集团的 19%、 20%、 10%以及 10.4 %. 表格

1 2008 年四大军工集团及旗下上市公司收入 名称 航空工业 航天科工 兵器工业 航天科技 集团总收入(亿元)

1660 623

1450 582 上市公司收入(亿元)

313 124

144 60 资料来源:大同证券研究部

图表

3 2008 年四大军工集团与旗下上市公司收入对比 2008年四大军工企业所属上市公司和集团收入对比

0 200

400 600

800 1000

1200 1400

1600 1800 航空工业 航天科工 兵器工业 航天科技 亿元人民币 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 集团总收入 上市公司总收入 上市公司占比 资料来源:大同证券研究部 很显然,当前这种 大集团、小公司 的结构,难以承担起集团公司利用资本市场做强做 大的目标.同时,就军工企业聚集的情况看,大部分军工企业控股多家上市公司,有的甚至达 到十几家,造成集团公司内部资源的分割和管理上的困难,与目前正在推进的中央企业整体上 市的改制方向不太一致.在未来军工集团明确以上市公司为业务平台进行整合的思路下,军工 行业内的资本运作将频繁出现. 行业研究 人类追求大同世界你我拥有大同证券6

(二)国家鼓励军工资产证券化 作为计划经济仅存的几个堡垒之一,军工行业市场化改革是大势所趋,优质资产重组并注 入上市公司将成为市场化改革的主要任务.从资产注入和整体上市对公司产生的影响来看,将 在以下两个方面体现出市场化改革的优势: 第一,充分利用资本市场的资源配置功能,加快企业资源整合,有利于企业做强做大.资 本市场是资源配置效率最高的市场,一方面它是各类资本汇聚和集中的场所,另一方面它也迅 速地、高效地按照利润最大化的原则将资本配置到最优的行业和公司.通过资产注入或者整体 上市,上市公司可以在更大范围内进行资源整合,从而有利于上市公司扩大经营规模、完善公 司的产业链、形成产业一体化.从国外大企业的发展历程来看,通过资本市场实现公司外延式 扩张,是大企业不断壮大和走向成功的必由之路.这一点经验,尤其值得国内大型企业特别是 军工企业学习和借鉴. 第二,有利于完善上市公司治理结构,提升公司经营业绩.在资产注入过程中,大股东通 过资产注入、整体上市等方式,可以为上市公司增加新的甚至更好的盈利点,为提供上市公司 业绩做贡献.同时,资产注入与整体上市还可以减少关联交易与利润操纵的可能性,减少上市 公司的管理层次,完善公司治理结构,提高公司的管理效能,进而提升公司盈利能力. 因此,对于军工企业改制和资产证券化,各级政府都从政策层面给予了大力支持.近几年 来,国务院、证监会、国资委先后出台了鼓励中央企业整体上市、提高上市公司质量、使优质 资源向上市公司集中的政策和指导意见.2007 年11 月15 日,国防科工委(现更名为 国家国 防科工局 )出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》(简称《办法》)和《中介机构参 与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》(简称《规定》),对于国内上市公司对军工企业 的收购重组进行政策放行,彻底扫除了之前制约军工行业资产注入上市公司的主要障碍和制约 因素.