PDF《行业研究》

40 余家军工企业进入资本市场,考察这个历程,我们认为可以分为三个阶段.

一、起步阶段:军转民 由于历史原因,在90 年代我国军工企业一直处非常困难的状况,人员多,包袱重,国 家不重视,行业发展的重点是通过军转民来脱贫解困.因此,在这一时期,通过把相 对优质的军转民资产分拆进入资本市场,从而推动企业的整体发展,成为一条迫切之 路. 这一时期,主要的领域包括船舶、汽车零部件、摩托车和机械制造价格等行业,代表 的企业有江南重工、长安汽车、东安东力、中核科技、嘉陵摩托、北方天鸟和凌云股 份等.但是由于民品市场的竞争激烈,企业核心竞争力不强,这些企业的改制上市并 军工订单大幅提升业绩的预资产注入的预期红旗漫卷西风 没有完全达到预期的效果. 图2:长安汽车上市以来的市场表现 资料来源:东方证券研究所

二、转折阶段:军工资产证券化的尝试 从2000 年开始,随着

11 大军工集团的建立, 十五 期间,军工行业进入了大规模的 调整、提高的转折时期.这一时期,随着军品业务的景气周期逐渐来临,为了逐渐摆 脱民品企业在资本市场被动的局面,军工集团开始尝试把军工资产进入资本市场.但 由于政策的限制和观念的制约,这些资产都是一些外围的,非核心产品. 这一时期,主要的领域包括航天、航空的相关配套行业,代表的企业有航天电器、火 箭股份和洪都航空等.虽然军工集团只是把一些非核心业务进行证券化,但由于基本 面的良好,行业景气驱动,受到的资本市场的高度认同,一改以前被动的形式.如航 天电器就是市场 意外的惊喜 . 图3:航天电器的市场表现 -0.6 -0.1 0.4 0.9 1.4 J-97 D-97 J-98 D-98 J-99 D-99 J-00 D-00 J-01 D-01 J-02 D-02 J-03 D-03 J-04 D-04 J-05 D-05 J-06 长安汽车 上证指数 -0.5 0.5 1.5 2.5 3.5 J-04 S-04 N-04 J-05 M-05 M-05 J-05 S-05 N-05 J-06 M-06 M-06 J-06 S-06 航天电器 深圳综指 红旗漫卷西风 资料来源:东方证券研究所 火箭股份是这阶段的一个典范.火箭股份的大股东航天时代公司是航天科技集团公司 按照国防科学工业委员会 总体强化,专业重组,产研结合,寓军于民 的方针,深 化军工科研生产结构与能力调整,推动航天产品由机械化向信息化、电子化、智能化 发展,开拓新型工业化道路的一项重大举措.其组建是航天科技集团公司历史上涉及 面最宽,厂所最多,领域最广的一次调整,是航天科技集团公司在结构调整与专业重 组方面的样板与示范工程,是航天科技集团公司组建的第一个专业子公司. 火箭股份是航天时代公司组建后专注于生产遥测遥控、卫星导航与应用、电子元器件 等产品的控股公司,是航天时代公司做大做强相关产业的重要平台,这也是火箭股份 历次资本运作的根本原因. 图4:火箭股份的资本运作及资产重组历程 资料来源:东方证券研究所

三、发展阶段:军工资产证券化和专业化重组 以股改为契机,军工行业进入了资本市场发展的第三个阶段,即以上市公司为平台, 实现军工资产证券化和专业化重组,从而做大做强产业.特别是股权分置改革完成后, 利益的一致性,军工估值的高涨和政策的放开,使得军工集团有很强的动力进行资产 的注入.这一时期,主要的领域包括航天、航空和兵器行业,代表的企业有西飞国际、 新华光等. 在11 家军工集团中,一航集团意识超前,步伐迅猛.根据规划到