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2012 年3月28 日 汽车及零部件 研究部 推荐 双林股份 (300100.

SZ) 陈鹏扬 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010036 [email protected] 张涵一 CFA 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010032 [email protected] 郑栋 CFA 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010043 [email protected] 最具增长潜力的自主内外饰供应商 主要财务信息 (百万元) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入

391 543

776 976 1,298 1,707 ( +/- ) 17% 39% 43% 26% 33% 31% 主营业务利润

125 155

238 301

404 525 ( +/- ) 4% 24% 54% 26% 34% 30% 净利润

43 52

104 134

176 227 ( +/- ) 7% 21% 101% 29% 31% 29% 每股盈利(元) 0.30 0.37 0.74 0.96 1.25 1.62 ( +/- ) 7% 21% 101% 29% 31% 29% 市盈率 47.6 39.2 19.5 15.1 11.6 8.9 市净率 4.7 4.4 1.7 2.2 1.8 1.5 EV/EBITDA 15.3 13.1 6.7 8.1 6.3 4.8 净资产收益率 20.0% 22.5% 13.1% 14.4% 15.9% 17.0% ROCE 18.8% 20.9% 12.7% 14.0% 15.3% 16.5% 现金分红收益率 1.9% 2.1% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 每股经营现金流(元) 0.7 0.3 0.7 0.9 0.9 1.1 股价/经营现金 20.9 44.7 22.1 16.4 15.9 13.1 股票信息 A股 当前股价 人民币14.48 股票代码 300100.CH 日成交量(百万股) 0.3 52周最高价/最低价 人民币25.433/11.72 发行股数 (百万股)

140 其中:流通股(百万股)

50 总市值(百万元)

2031 主要股东 (持股比例) 双林集团股份有限公司 (57.75%) 最近估值走势 % 1周变化 1个月变化 3个月变化 年初至今 300100.CH +0.56 -3.79 +10.70 +12.77 深证A股-2.47 -2.79 +12.97 +10.34 中金汽车指数 -1.56 -5.06 +12.58 +8.46 最近估值走势

20 40

60 80

100 120 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 % 双林股份 深圳A股 资料来源:彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 投资亮点: 公司一级配套伴随主要客户通用五菱新车上量迎来爆发式增长, 二级配套受益出口复苏稳步提升,且凭借模具带来精密注塑和冲 压优势以及核心技术积累,公司有望实现座椅核心零部件向总成 供应商的切换,2013 年下半年起募投项目将带来盈利向上弹性, 目前股价对应

2012 年PE 不到

12 倍,首次关注给予推荐评级. 1)掌握模具和核心技术,最具增长潜力的自主内外饰供应商. 模具优势带来的精密注塑和精密冲压能力是公司核心竞争力,目 前公司已经是五菱、长安和福特内外饰的一级供应商,收入占比 约30%;

二级配套业务主要匹配国内外零部件巨头,收入占比约 70%,增长稳健.公司作为内外饰件行业中规模和技术领先的本 土企业,目前仅占据行业 1%不到的市场份额,发展空间较大. 2)成为五菱主力车型一级供应商,示范效应助力一级配套业务 加速发展.通用五菱已成为公司的战略合作伙伴,公司为其匹配 的五菱宏光和宝骏

630 今明两年将持续放量,

2012 年五菱业务有 望贡献 1.6 亿元收入增量. 此外, 超募扩建项目预计

2013 年投产, 加上未来配套通用五菱全新轿车基地的新工厂也已在规划之中, 未来两年公司一级配套业务收入有望实现 50%以上复合增长. 3)从核心零部件向座椅总成切换,募投项目投产有望迎来业绩 爆发.公司此前为弗吉亚、博泽、李尔等进行核心部件二级配套, 掌握包括驱动器、 记忆器、 软轴和调角器等核心零部件关键技术;

后续凭借与通用五菱和长安汽车良好的合作关系,有望切入附加 值更高的座椅总成.2013 年下半年起,募投项目将逐渐投产.长 期来看,公司有望复制国际座椅龙头成长路径成为国内领先的座 椅总成供应商,分享目前被外资企业垄断的千亿座椅市场蛋糕. 4)二级配套稳步增长,出口加速发展促进量利齐升.公司是国 内少数能够进入全球零部件采购体系且拥有自主技术和开发能 力的独立零部件公司,并为弗吉亚、联合电子等多家零部件巨头 进行二级配套,研发实力和产品品质均受到广泛认可.受益美国 汽车需求快速恢复,公司二级配套业务有望持续 20%以上增长. 盈利预测: 我们预计公司