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2012 和2013 年每股收益分别为 1.25 和1.62 元. 风险: 1) 募投项目进度慢于预期;

2) 匹配客户竞争加剧导致份额下降. 中金公司研究部:2012 年3月28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 空调壳体 模具 驱动器 座椅周边饰件 门板 点火线圈 仪表盘 模具检具 (一级配 套), 10% 内外饰件 (一级配 套), 24% 发动机及周 边系统零部 件(二级配 套), 14% 内外饰件 (二级配 套), 15% 空调零部件 (二级配 套), 22% 座椅系统零 部件(二级 配套), 15% 掌握模具和核心技术,最具增长潜力的本土内外饰 供应商 迅速成长的民营零部件企业,股价被明显低估.公司是 一家浙江民营汽车零部件供应商.目前主营四大核心业 务包括:内外饰件、精密注塑、座椅电机、汽车空调周 边零件.2008-2011 年,公司收入规模迅速增长,年均增 速达到 36%,净利润更是年均增长 46%.目前公司总市 值约

20 个亿,2012 年动态市盈率仅

12 倍,估值在创业 板市场处于绝对低端,且后续随着公司超募与募投项目 相继达产,业绩增量将逐步兑现,当前股价相对于公司 成长性来说大幅低估.

图表 1: 主营收入和利润增长及预测 资料来源:公司数据,中金公司研究部

图表 2: 主营收入构成 资料来源:招股书 二级配套提供稳定支持,一级配套业务快速增长.公司 业务分为两大类:一类是为通用五菱和长安汽车等整车 厂做一级配套, 收入占比约在 30%;

另一类是为弗吉亚、 联合电子、李尔、博泽等全球零部件巨头做二级配套, 收入占比约在 70%.从发展趋势来看,二级配套业务将 稳定增长,同时一级配套占比将快速提升.其中增量主 要来自于通用五菱和长安汽车匹配份额在未来几年的快 速增加.

图表 3: 主要产品毛利率 资料来源:招股书

图表 4: 旗下主要公司情况 资料来源:公司数据,中金公司研究部 最具增长潜力的本土内外饰件供应商.公司以注塑业务 起家,通过板块扩张和自有技术积累逐步发展成一家自 主独立零部件供应商.目前国内内外饰件厂商大部分都 有外资背景,技术研发来自国外,公司是少数具备独立 同步开发能力的国内厂商,且产品和技术已获得国际客 户认可,并成功打入合资品牌一级配套体系.2011 年公 司销售收入仅

10 亿元,占行业份额不到 1%,与龙头企 业延峰伟士通、富维江森和天津英泰等差距较大.随着 公司产品竞争力提升以及整车企业降成本压力加大,公 司有望凭借在本土企业中领先的规模和技术能力以及相 对与外资企业的性价比优势实现市场份额的快速提升.

图表 5: 国内主要内外饰件企业收入比较 资料来源:公司资料 单位:万元 子公司 股比

2010 净利润 贡献 净利润 1H11 净利润 贡献 净利润 主要客户 本部(含柳州、武汉和 荆州分公司) 100% 4,254 4,254 3,107 3,107 柳州分公司一级配套通用五 菱;

武汉、荆州分公司二级 配套法雷奥 宁海鑫城汽车配件 100% 2,489 2,489 1,184 1,184 宁波双林模具 100%

979 979

607 607 天津双林汽车 75%

320 240

373 280 二级配套天津英泰 重庆旺林 100% 1,933 1,933

961 961 一级配套长安汽车、长安福 特;

二级配套成都丰田纺织 、延锋江森 苏州双林 75% 1,298

973 840

630 二级配套上海贝洱 上海崇林汽车电子 75% -96 -72 -64 -48 开拓上汽配套体系 青岛双林 100%