PDF《丙烯酸回暖最受益,PDH 迎来高盈利》

卫星石化(002648)公司调研报告

2016 年12 月13 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(首次) 余 021-61680360 Email:[email protected] 执业证书编号:S1070512120001 杨超 0755-83663214 Email:[email protected] 执业证书编号:S1070512070001 顾锐

0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 12.62 总市值(亿元) 101.40 流通市值(亿元) 0.00 总股本(万股) 80,352 流通股本(万股) 80,000

12 个月最高/最低 12.78/6.87 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,826 5,787 6,982 (+/-%) 15.3% 19.9% 20.7% 净利润

174 416

482 (+/-%) -140% 138.5% 15.8% 摊薄 EPS 0.22 0.52 0.60 PE 58.1 24.4 21.0 数据来源:贝格数据 丙烯酸回暖最受益,PDH 迎来高盈利 时期 ――卫星石化(002648)公司调研报告 暂不考虑增发摊薄, 预计公司 2016-2018 年的 EPS 为0.22 元、 0.52 元和 0.60 元,当前股价对应 PE 为58.1 倍、24.4 倍和 21.0 倍,公司 C3 产业链完善, 是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者;

且油价反弹 PDH 项目进入盈利丰厚 时期贡献业绩,首次给予 推荐 评级. ? 丙烯酸产业链完善,行情回暖最为受益:公司是国内首家拥有 C3 产业 链一体化上市公司,也是国内最大的丙烯酸生产企业.目前拥有丙烯酸 产能

48 万吨/年、丙烯酸酯产能

48 万吨/年.今年三季度以来,行业持 续回暖,丙烯酸价格累计上涨 44%,丁酯上涨 35%.我们认为,在低开 工、低库存,以及寡头垄断的行业背景下,价格仍有上行空间.公司总 体生产成本在行业处于领先水平,品牌逐渐建立,将是此轮丙烯酸行业 盈利改善最大的受益者.从弹性角度,丙烯酸(及酯)价格每上涨

500 元/吨,公司 EPS 增厚 0.22 元. ? PDH 迎来高盈利时期:国内目前丙烯产能约

2700 万吨,2015 年产量

2010 万吨,进口

277 万吨,供应存在一定的缺口.丙烷脱氢(PDH) 装置具有技术含量高、主要原料―丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、 低能耗、 安全、 环保的特点. 当国际油价位于 40-60 美元/桶区间时, PDH 装置的盈利能力最佳.而据我们预测,随着 OPEC 冻产协议的达成,近 年油价将维持在该区间,PDH 项目盈利可观.公司目前拥有一套年产

45 万吨丙烯装置,并于

2014 年8月一次性投产成功,成为运用美国 UOP 技术在国内首套丙烯装置,经过一年多调试生产,目前运行情况 良好,生产负荷较高.按照当前的原料与丙烯价格,丙烷单耗 1.2 吨简 单测算,公司单吨净利超过

1500 元.二期

45 万吨 PDH 制丙烯装置预 计2018 年建成投产.投产后业绩弹性将进一步提升. ? SAP 放量在即:高吸水性树脂(SAP)因其优良的保水性能在日用品、 工农业领域具有很大的市场空间. 截止

2014 年全球市场超过

300 万吨, 绝大部分(尤其是中高端产品应用)掌握在几大跨国公司手中.公司具 有SAP 产能

3 万吨,另有

6 万吨将于

2016 年年底建成.从2007 年开 始进行 SAP 材料的研发工作至今,公司已突破大规模生产的技术障碍, 与国内同类厂家相比具有明显的技术和生产优势.经过多年的推广,公 司在下游知名企业恒安等认证即将通过,加上湖南康程,公司 SAP 产-40% -20% 0% 20% 40% 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 卫星石化 基础化工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司调研报告