PDF《丙烯酸回暖最受益,PDH 迎来高盈利》

2016 年12 月13 日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 销有望放量贡献业绩,并进一步完善 C3 产业链. ? 参股潜力纸尿裤生产商,加快 SAP 市场开拓:公司全资子公司嘉兴九 宏投资共出资

1 亿元参股康程护理(23.56%股权) .康程护理是国内前 十大婴儿纸尿布生产商,是行业内极少数同时拥有:美国 FDA 认证、 欧盟 CE 认证、 德国 GS 等认证的纸尿裤生产企业. 近年来在电商、 OEM/ 技术输出、直营大客户与传统渠道等四大方面取得有效的布局,产销有 望持续扩大.我们认为,康程护理产品的高性能以及其与外国品牌相比 的巨大性价比优势将逐渐显现, 看好其产品产销规模扩张及利润的大幅 提升.而对于卫星石化来说,通过本次交易,可以加强公司与下游企业 的紧密合作,同时形成强有力的协同作用,促进 SAP 的市场开拓,也 有利于 SAP 针对性的开发,使SAP 发展更适应市场的需求. ? 风险提示:丙烯酸市场回暖不达预期;

PDH 项目及 SAP 项目推广进度 不达预期. 公司调研报告 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 丙烯酸产业链完善,行情回暖最为受益.4 1.1 丙烯酸行业回暖.5 1.2 行业持续改善,公司为最大受益者.7 2. PDH 迎来高盈利时期.8 3. SAP 放量在即.12 4. 参股潜力纸尿裤生产商,加快 SAP 市场开拓.14 5. 盈利预测与估值.15 6. 风险提示.15 附:盈利预测表.16 公司调研报告 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 丙烯酸产业链完善, 行情回暖最为受益 公司是国内首家拥有 C3 产业链一体化上市公司,也是国内最大的丙烯酸生产企业. 以规模化优势的丙烯酸及下游高分子材料产业链为出发点,以来源于页岩气、油田伴 生气的高纯度丙烷资源为基础, 纵向延伸丙烯到丙烯酸再到高分子材料的特色产业链. 目前拥有丙烯产能

45 万吨/年、丙烯酸

48 万吨/年、丙烯酸酯

48 万吨/年(包括丁酯

30 万吨,异辛酯

10 万吨,甲酯 3.5 万吨,乙酯

4 万吨) 、高分子乳液

21 万吨/年、SAP(高 吸水性树脂)3 万吨/年(另有

6 万吨预计年底建成) 、颜料中间体 2.1 万吨/年以及聚丙烯

30 万吨(刚建成) . 图1:公司产业链 资料来源:公司招股书,长城证券研究所 表1:公司产品产能情况 丙烯 聚丙烯 丙烯酸 丙烯酸酯 SAP 高分子乳液 其他 嘉兴基地

16 18 3+6(预计

2016 年底建成)

21 颜料中间体 2.1 平湖基地 45+45(拟建) 30(刚建成)

32 30 资料来源:公司公告,长城证券研究所 公司调研报告 长城证券

5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图2:公司营业收入情况 图3:公司毛利率净利率变化 资料来源:WIND,长城证券研究所 资料来源:WIND,长城证券研究所 1.1 丙烯酸行业回暖 自2013 年行业高景气之后,国内丙烯酸及酯行业大规模扩张,导致行业盈利大幅下 滑,作为行业龙头公司,卫星石化同样在

2014 年计提存货跌价损失,2015 年亏损. 不少装置产能只能停车退出. 今年三季度末以来,随着油价上涨、行业持续低开工低库存造成的缺货,国内丙烯酸 及酯价格开始上行.而10 月份德国巴斯夫的装置爆炸事件则又给全球市场造成一定 的冲击.据行业统计,德国巴斯夫丙烯酸装置产能

31 万吨,占欧洲总产能的 1/4;