PDF《丙烯酸回暖最受益,PDH 迎来高盈利》

48 万吨/年、丙烯酸酯

48 万吨/年,丙烯酸(及酯)价格每 上涨

500 元/吨,公司 EPS 增厚 0.22 元(按照所得税率 15%计算) . 公司调研报告 长城证券

8 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. PDH 迎来高盈利时期 国内目前丙烯产能约

2700 万吨,2015 年产量

2010 万吨,进口

277 万吨,国内供应 存在一定的缺口.制取丙烯不同线路中,成本较低的将获得较高盈利.目前制丙烯工 艺主要有石脑油裂解、石油催化裂化、丙烷脱氢(PDH)以及煤制丙烯等.存量丙烯 50%以上来自石脑油路线,主要是作为石脑油蒸汽裂解制乙烯的副产品.但包括中国 在内的全球乙烯裂解原料继续向轻质化方向发展, 新的乙烯装置不再产丙烯.丙烷脱 氢装置具有技术含量高、主要原料―丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、低能耗、安全、环保的特点.随着北美页岩气革命带来了大量的副产丙烷,大大提高了丙烷的供 应.在丙烷大量供应的条件下,丙烷脱氢制丙烯的成本优势突出,生产丙烯的成本不 断降低,有着较大的市场发展空间.据行业研究结果,当国际油价位于 40-60 美元/ 桶区间时, PDH 装置的盈利能力最佳. 而据我们预测, 随着 OPEC 冻产协议的达成, 近年油价将维持在该区间,PDH 项目盈利可观. 公司目前拥有一套年产

45 万吨丙烯装置,并于

2014 年8月一次性投产成功,成为运 用美国 UOP 技术在国内首套丙烯装置,经过一年多调试生产,目前运行情况良好, 生产负荷较高.按照当前的原料与丙烯价格,丙烷单耗 1.2 吨简单测算,公司单吨净 利超过

1500 元.二期

45 万吨 PDH 制丙烯装置预计

2018 年建成投产.投产后业绩弹 性将进一步提升. 图9:国内丙烯产量及表观消费量 资料来源:百川资讯,长城证券研究所整理 公司调研报告 长城证券

9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图10:丙烯合成路径占比 图11:丙烯下游应用分布 资料来源:WIND,长城证券研究所整理 资料来源:卓创资讯,长城证券研究所整理 图12:PDH 项目模拟价差 资料来源:WIND,长城证券研究所整理 另一方面,丙烯下游超过 70%应用于制造聚丙烯.公司丙烯下游

30 万吨聚丙烯粉料 已经建成,预计

2016 年底实现满产.聚丙烯作为目前广泛运用的高分子材料,已具 备成熟和广阔的市场,尤其是随着生活品质的提高,对聚丙烯的改性要求也在提高, 新的应用领域和需求正在不断扩大.据WIND 统计,2015 年国内聚丙烯树脂表观消 费量为

2009 万吨,自给率 83.95%.公司该项目也将对丙烯产品较好的调节作用.当 丙烯与丙烷价差较大,则选择以销售丙烯为主;

当两者价差缩小,则选择以聚丙烯销 售为主,可以充分调节原材料价格波动对公司经营状况的影响,强化产业协同、增强 整体盈利稳定性. 公司调研报告 长城证券

10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图13:国内聚丙烯表观消费量及自给率 资料来源:wind,长城证券研究所整理 表3:2016 年国内聚丙烯装置扩能情况 企业名称 产能(万吨) 具体投产时间 原料来源 中景石化

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