PDF《丙烯酸回暖最受益,PDH 迎来高盈利》

丙 烯酸酯产能

39 万吨,占欧洲总产能的一半.德国巴斯夫爆炸后,欧洲部分产品改为 国内扬州巴斯夫或转为国内其他企业供货,进一步促进产品货紧价扬.丙烯酸价格自

10 月初

6600 元/吨上涨至

9500 元/吨, 丙烯酸丁酯价格自

7800 元/吨上涨至

10600 元/ 吨. 图4:全球丙烯酸产能分布 图5:国内丙烯酸产能分布 资料来源:卓创资讯,长城证券研究所 资料来源:百川资讯,长城证券研究所 公司调研报告 长城证券

6 请参考最后一页评级说明及重要声明 表2:国内丙烯酸(及丁酯)企业产能及目前开工率 企业 丙烯酸 (万吨) 开工率 丁酯 (万吨) 开工率 备注(11 月份平均开工率开工统计) 吉林石化 3.5 0%

3 0% 沈阳蜡化

8 80%

10 70% 沈阳蜡化丙烯酸酯装置开工正常 扬子巴斯夫

19 70%

20 50% 台塑宁波

32 50%

24 50% 宁波台塑计划

11 月初重启丙烯酸丁酯装置.宁波丙烯酸和异辛 酯各开一套,丁酯和甲乙酯停车. 上海华谊

23 0%

19 0% 上海华谊丙烯酸及酯装置停车搬迁,预计

11 月底可搬迁完毕. 江苏三木

14 50%

8 50%

11 月下旬发生泄漏,现已停车. 江苏裕廊

53 60%

23 60% 江苏裕廊丙烯酸泰兴装置开两套,响水装置停车 浙江卫星

48 70%

30 55% 卫星石化丙烯酸及酯平湖装置停车一套,嘉兴装置正常. 万州石化

8 0%

8 0% 山东开泰

11 65%

8 70% 山东开泰石化丙烯酸及酯老区装置重启,暂低负荷生产 烟台万华

10 60%

12 50% 晟科化工

48 50% 一套装置正常运行 山东宏信

8 0%

8 0% 产能退出 兰州石化

8 80%

10 0%

8 万吨丙烯酸装置正常开车 中海油惠州

10 0%

10 0% 福建滨海化工

6 0% 停车检修 江门谦信

8 50% 广东江门谦信丙烯酸丁酯装置正常开工 合计 295.5

201 资料来源:百川资讯,长城证券研究所 图6:丙烯酸价格 图7:丙烯酸丁酯价格 资料来源:百川资讯,长城证券研究所整理 资料来源:百川资讯,长城证券研究所整理 公司调研报告 长城证券

7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图8:国内丙烯酸产能产量情况 资料来源:百川资讯,长城证券研究所整理 1.2 行业持续改善,公司为最大受益者 据行业统计,2015 年国内丙烯酸行业产能共计

314 万吨,产量

201 万吨,平均开工 率为 64%.从分布来看,前五大企业(卫星石化、N科化工、江苏裕廊、台塑宁波及 上海华谊) 共计占有约 70%的份额. 另有不少名义产能其实已处于长久停工不易复工 的状态. 我们认为,价格仍有上行空间:首先,随着行业亏损,行业中无竞争优势的产能逐渐 退出,而下游 SAP 等需求仍较快增长,行业供需平衡改善较为明显;

其次华谊、台 塑等大企业因为搬迁等因素产能受到影响,除华谊外,2017 行业基本没有其他新增 产能;

第三,与2013 年相比,国内丙烯酸行业形成了较为明显的寡头垄断态势,在 目前市场向好的情况下, 几大龙头企业或将共同实行控量保价策略保证盈利. 据了解, 目前包括卫星石化在内的几大龙头企业预订发货单已排至

12 月下旬. 多年来,公司深耕 C3 产业链,持续进行装置与技术的自主升级、优化,有效缩短了生 产流程、提高了生产效率、降低了物耗能耗;

且产业链完善,两大生产基地的酸酯一 体化有效降低成本;

2014 年,公司丙烷脱氢项目投产,实现了丙烯的自给自足,进 一步降低了生产成本.从行业综合来看,公司总体生产成本在行业处于领先水平,品 牌逐渐建立, 我们认为公司将是此轮丙烯酸行业盈利改善最大的受益者. 从弹性角度, 公司目前拥有丙烯酸产能