PDF《2018 年铜年报》

7 造业 PMI 虽然从高位滑落,但仍高达 58.2%,欧元区、日本制造业 PMI 稳定持 续走高,分别达到 60.10%,53.60%,其中欧元区 PMI 更是创近

5 年新高. 图6:中国制造业指数 图7:发达国家制造业指数 数据来源:WIND 瑞奇整理 数据来源:WIND 瑞奇整理 2.3 面对美国加息、缩表、税改,国内流动性压力增大 随着全球经济的复苏, 各主要经济体通胀缓慢回暖, 全球货币政策已经面临 拐点的关键时刻.2017 年,虽然美国通胀不及预期,但美联储仍然加息三次, 利率水平来到了 1.25%-1.50%,完成了

2016 年既定的加息目标,同时美联储预 计2018 年或将加息三次,2019 年加息二次,2020 年加息一次.此外,英国、韩 国也开始了首次加息,欧央行也将缩减 QE 规模提上议程.从图中我们可以看 出发达国家 CPI 正在温和抬升,而中国 CPI 表现比较稳定. 瑞奇期货经纪公司・2018 年铜年报 本报告观点及数据仅供参考,不作为投资依据.

8 图8:世界主要经济体通胀情况 数据来源:wind 瑞奇整理 图9:美国联邦基准利率与中国

7 日拆借回购利率 数据来源:WIND 瑞奇整理

2017 年, 美国金融市场利率逐渐上涨, 除去美联储完成了

3 次加息外,2017 年10 月, 美联储批准了缩减资产负债表法案, 按照计划在开启缩表后的第一年, 美联储的资产负债表总量将减少

3000 亿美元, 而从第二年开始, 每年减少

6000 瑞奇期货经纪公司・2018 年铜年报 本报告观点及数据仅供参考,不作为投资依据.

9 亿美元,预计美联储缩表进程将经历

3 年,预计缩表结束后的资产负债表,将 降至

3 万亿美元.2017 年12 月美国国会通过总统特朗普的税改法案,此次税 改是

30 多年以来对美国税法最大的一次调整. 美国缩表, 税改等一系列法案的 通过,间接推高了美国国内金融市场利率,这无疑加大了其他国家资本外流的 压力. 为了应对美国市场利率上升, 国内资本外流的压力, 央行行长周小川早前表 示, 中国可能在

2018 年被动加息, 其实央行在最近的公开市场操作中已经调高 了中期借贷便利(MLF)的利率. 不过

12 月召开的中央经济工作会议重点强调了 明年的货币政策,要保持稳健中性的货币政策,而且再次强调了货币闸门的作 用,语气明显强于

2016 年的经济工作会议:2016 年的中央经济工作会议要求 是调节好货币闸门,而本次中央经济工作会议要求是管住货币总闸门,并指出 要 保持货币信贷和社会融资规模的合理增长 .

2017 年 去杠杆 是中央经济工作的重点,今年会议上提出的 保持货币 信贷和社会融资规模的合理增长 并不是弱化 去杠杆 信号,2018 年 去杠 杆 是中央经济工作的重点,但与今年会有明显不同,将更加注重结构调整. 国家统计局数据显示,2017 年11 月,M2 与M1 的增速差为 3.6%,环比增速 下降 0.6 个百分点,同比下降 7.7 个百分点,其增速仍在不断下降.图10 反映 出,从2016 年下半年开始,M1-M2 插差值持续下滑,M1-M2 差值缩小是去杠 杆最直接的体现,当M1-M2 差值低于

0 值时将不利于大宗商品价格.因为, 利率上升后融资成本大幅增加,资本会选择从实体经济中沉淀下来,减弱未来 可选择的投资机会. 瑞奇期货经纪公司・2018 年铜年报 本报告观点及数据仅供参考,不作为投资依据.

10 图10:中国货币增量与上期所有色金属价格 数据来源:WIND 瑞奇整理 图11:美国联邦基准利率与 CRB 大宗商品价格指数 数据来源:文华财经 瑞奇整理 图11 向我们展示了大宗商品走势与美国联邦利率之间的关系.